久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

海外資產(chǎn)“去杠桿”的催化劑與展望
　　近期不少海外資產(chǎn)價格調(diào)整明顯且信號略顯“混亂”，比如風(fēng)險資產(chǎn)代表的美股和避險資產(chǎn)代表的黃金共同下跌。我們認(rèn)為背后最核心的因素可能并非基本面變化而是資金驅(qū)動。
　　市場不乏用“衰退論”來解釋海外資產(chǎn)價格，不過我們認(rèn)為這一邏輯可能并不全面：
　　第一、從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，二季度美國GDP環(huán)比折年率2.8%（彭博一致預(yù)期2.6%），更高頻的意外指數(shù)和周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)近期也都呈上行態(tài)勢。
　　第二、從大類資產(chǎn)價格來看，也同樣也很難解釋近期金價回落、美債利率相對堅挺。
　　全球資金去杠桿可能才是大類資產(chǎn)價格變動背后更核心驅(qū)動。今年以來，大類資產(chǎn)分化明顯，在美國軟著陸+全球降息+AI革命等驅(qū)動下，美股、日股、黃金等受到資金青睞，擁擠度+杠桿率一路走高。7月中旬以來，“去杠桿化”從美股擴(kuò)展到更廣泛的大類資產(chǎn)，導(dǎo)致前期贏家出現(xiàn)不同程度調(diào)整。
　　那么是什么因素引發(fā)了“去杠桿”？資產(chǎn)端美股下跌→風(fēng)險偏好下降，和融資端日元升值（軋空）→套息交易逆轉(zhuǎn)，或是去杠桿的兩大催化劑：
　?、倜拦稍?月17日見頂之后，出現(xiàn)了AI抱團(tuán)瓦解→下跌觸發(fā)CTA等趨勢策略賣空信號→螺旋負(fù)向反饋的風(fēng)險。目前來看，業(yè)績期所提供的支撐有限，市場對AI的盈利能力表示出明顯擔(dān)憂。
　　②日元于7月12日開始走高，截至目前升值已達(dá)到5%左右。參考IMF發(fā)布于2019年的工作論文《Anatomy of SuddenYen Appreciations 》，引發(fā)日元短期快速升值的因素原因可能主要是避險屬性、利差收窄、套息交易逆轉(zhuǎn)。近期美股波動率上升+美聯(lián)儲降息預(yù)期+日本央行收緊風(fēng)險+特朗普“喊話”+日元軋空等因素共振，引發(fā)套息交易逆轉(zhuǎn)并推動日元升值。由于套息交易杠桿化+未做匯率對沖，所以一旦逆轉(zhuǎn)對日元可能產(chǎn)生明顯推動。而日元的升值也部分外溢到了人民幣等低息貨幣。
　?、蹆烧咧g并非完全獨(dú)立，比如今年以來不少日本居民通脹NISA賬戶購買美股，也屬于“廣義套息交易”的范疇，近期可能面臨較大逆轉(zhuǎn)的壓力。
　　后續(xù)展望，“去杠桿化”能否持續(xù)，資產(chǎn)層面核心關(guān)注美股和日元趨勢。對美股來說，近期下跌已經(jīng)觸發(fā)部分CTA等趨勢策略做空信號，后續(xù)可能進(jìn)一步面臨資金流出的壓力。同時降息路徑博弈+業(yè)績期+美國大選不確定性仍高，短期可能仍偏謹(jǐn)慎。日元短期也存在較大不確定性，月底即將召開利率決議，市場普遍預(yù)計日本央行或?qū)⒐伎s減購債計劃的細(xì)節(jié)，7月26日的隔夜掉期定價顯示，日本央行在本月底的政策會議上加息10個基點(diǎn)的可能性為63.8%，是否加息仍然存在較大的變數(shù)。
　　宏觀層面，也需留意海外基本面、貨幣政策、地緣等變化，美國軟著陸仍是基準(zhǔn)情形，不過硬著陸的風(fēng)險在二季度以來略有上升。市場對年內(nèi)降息預(yù)期定價已經(jīng)比較充分的反映，關(guān)注7月FOMC和8月Jackson Hole會議信號?！疤乩势战灰住钡谝浑A段可能已接近尾聲，第二階段或?qū)@大選尤其國會選情、政策的具體力度展開，節(jié)奏上可能需要等待最終大選日臨近才會開啟。
　　風(fēng)險提示：美國通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。