>> 甬興證券-6月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：貨幣政策轉(zhuǎn)型中的變與不變-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
大?。?/td>
| 728KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
甬興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
“擠水分”導(dǎo)致金融數(shù)據(jù)短期波動(dòng)，貨幣政策在總量與結(jié)構(gòu)的雙重調(diào)節(jié)效應(yīng)或逐步顯現(xiàn)。6月新增社融同比增速為8.1%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；2024年上半年社融增量比上年同期少3.45萬(wàn)億元。政府融資發(fā)力：6月政府債券凈融資發(fā)行8,476.00億元，規(guī)模遠(yuǎn)高于上年同期水平（5,371.00億元），我們預(yù)計(jì)下半年政府融資或逐步發(fā)力，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持；6月企業(yè)債券凈融資2,100.00億元，同比少增149.00億元；6月新增非標(biāo)融資減少1,301.00億元，同比多減400.00億元。6月信貸結(jié)構(gòu)端盤活存量、提升效能持續(xù)推進(jìn)。從企業(yè)端來(lái)看，新增貸款整體雖然較上年同期有所放緩，但結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化：其中票據(jù)融資沖量現(xiàn)象有所緩解，我們認(rèn)為其或因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)增加值核算方式優(yōu)化后主要參考銀行利潤(rùn)指標(biāo)，引導(dǎo)銀行更加重視息差等利潤(rùn)指標(biāo)從而減少票據(jù)沖量，優(yōu)化了信貸結(jié)構(gòu)。從居民端來(lái)看，6月居民短期和中長(zhǎng)期貸款分別增加2,471億元和3,202億元，低于上年同期居民端信貸新增水平。隨著地產(chǎn)新政以及銷售呈現(xiàn)邊際變化，有助于增強(qiáng)其對(duì)居民中長(zhǎng)期貸款的帶動(dòng)作用。
逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，基數(shù)因素導(dǎo)致M1和M2增速放緩。6月M1同比增速為-5.00%，較前值降0.8個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為6.20%，低于前值0.80個(gè)百分點(diǎn)。M1-M2剪刀差與前值一致為11.20pct。此外，6月份社融與M2增速差仍處于正區(qū)間為1.90%，較前值升0.5個(gè)百分點(diǎn)。從存款數(shù)據(jù)來(lái)看，居民、企業(yè)存款增加同比有所下降。
投資建議
緊跟貨幣政策改革趨勢(shì)，把握其中的變與不變。對(duì)待近期金融數(shù)據(jù)的波動(dòng)我們認(rèn)為更應(yīng)該透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，究其原因或在于當(dāng)前貨幣政策正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型，更需要客觀審慎地看待其帶來(lái)的新變化。2024年7月22日，央行發(fā)布公告，為優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制，將公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率，同時(shí)為進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率（OMO）10BP，隨之，常備借貸便利（SLF）和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）也做出調(diào)整，各下調(diào)10BP，此外階段性適當(dāng)減免中期借貸便利（MLF）操作的質(zhì)押品。我們認(rèn)為，至此7天期逆回購(gòu)操作利率（OMO）已經(jīng)成為央行主要政策利率，未來(lái)MLF政策利率將逐步淡化，LPR報(bào)價(jià)更多參考7天OMO利率，階段性減免MLF質(zhì)押品有助于加強(qiáng)央行對(duì)長(zhǎng)端利率的調(diào)控。展望后市，通過(guò)OMO操作利率引導(dǎo)LPR調(diào)降，既是貨幣政策轉(zhuǎn)型的實(shí)踐，又有助于債市向中性利率靠攏，短期債券收益率曲線有望進(jìn)一步陡峭化，長(zhǎng)期來(lái)看，央行貨幣政策空間打開(kāi)，主要債券收益率有望進(jìn)一步下行，我們預(yù)計(jì)中短端債券收益率下行幅度強(qiáng)于長(zhǎng)端。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超調(diào)；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)物價(jià)變化超市場(chǎng)預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期
|
|
