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事件：7月25日，央行開展了2000億元的中期借貸便利操作，利率由2.5%下調(diào)為2.3%。7月15日，央行開展1000億元MLF操作，利率為2.5%。7月MLF到期1030億元。
　　央行逐步調(diào)整利率調(diào)控機制，淡化MLF政策利率屬性。7月22日，央行將公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，將1年、5年期LPR利率分別由3.45%、3.95%調(diào)降為3.35%、3.85%，本次7天OMO和MLF利率非對稱下調(diào)，且MLF利率調(diào)整在LPR下調(diào)之后，后續(xù)降息鏈條可能沿著7天OMO→LPR→存款利率→MLF利率來進行調(diào)整。釋放了MLF利率與LPR逐步脫鉤的信號，MLF操作或更傾向于提供中期基礎貨幣供給的功能。LPR基準錨或由MLF逐漸切換至7天期逆回購操作利率。繼央行臨時回購、國債借入等政策公布以來，我國貨幣政策框架正逐步更新，利率傳導體系逐步演進。
　　大行存款利率調(diào)降，凈息差壓力得到緩解。7月25日，六大行大行啟動新一輪存款利率下調(diào)，銀行存款利率邁入“1時代”，銀行負債端成本下調(diào)，疊加此前停止“手工補息”，有助于緩解銀行的息差壓力。LPR下調(diào)對于銀行凈息差和利潤影響整體可控。未來新一輪的存款利率調(diào)降有望展開，推動降低保險、理財?shù)葯C構的負債成本。
　　央行持續(xù)呵護銀行間市場流動性，緩解與市場利率間的利差壓力。本月共進行2次MLF操作，MLF為凈流入的狀態(tài)，7月稅期后資金依然偏緊，MLF投放為銀行提供了中長期流動性，有助于緩解資金跨月壓力。本次MLF降息，緩解了1年期同業(yè)存單利率與MLF利率間的背離。
　　聚焦呵護國內(nèi)經(jīng)濟，釋放穩(wěn)經(jīng)濟的信號。二季度經(jīng)濟增速不及預期，物價走勢持續(xù)低迷，信貸數(shù)據(jù)4月以來表現(xiàn)偏弱。三中全會召開之后，央行降息釋放了穩(wěn)經(jīng)濟的信號，LPR下調(diào)有助于降低房貸成本，預期后續(xù)貨幣政策取向將保持寬松。需求不足的問題依然存在，后續(xù)有待更多政策組合拳出臺。
　　把握降息窗口期，后續(xù)政策仍有寬松空間。美國9月降息的概率提升，給我國降息帶來窗口期，近期匯率壓力小幅緩釋。結構性政策工具未來仍有下調(diào)空間，對債券整體市場影響較小。政策利率的調(diào)降將根據(jù)我國經(jīng)濟走勢進行調(diào)整，貨幣政策保持寬松的方向不變
　　債市觀點：當前債市整體風險可控，可以適當維持一定久期，關注中久期品種利差壓縮機會。當前長端利率處于低位，央行依然關注利率曲線形態(tài)，長端利率仍有一定波動風險。央行國債借入操作和7月底政治局會議可能給市場帶來一定影響。信用資產(chǎn)供給有限的背景下，資產(chǎn)荒短期仍將持續(xù)，需求端仍將給債市帶來一定支撐。
　　風險因素：政策調(diào)整超出市場預期，海外政策變動超預期，經(jīng)濟修復不及預期。