>> 光大證券-2024年7月26日利率債觀察：解析“降息周”-240726
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、解析“降息周”
這一周（注：指7月22日至28日這周）有不少政策利率和重要的市場利率接連下行：周一8:00，7DOMO降息了10bp；周一9:15，1Y和5Y以上LPR皆下行了10bp；周一14:00，最新的SLF利率掛網，各期限分別下降了10bp；周四一早，工行等六家大行下調了存款掛牌利率；周四9:20，MLF中標利率下行了20bp。上述利率在本周的接連調整給人以多輪降息的錯覺，還有投資者將本周稱為“降息周”。
其實，這并非是什么多輪降息，僅是OMO利率下行以及由此引發(fā)的利率聯動罷了。我國現已基本建立了市場化的利率形成和傳導機制以及較為完整的市場化利率體系，7DOMO利率是利率體系中的主要政策利率，該利率的變化會帶動其余利率形成聯動，形成利率信號由短及長、由政策利率到市場利率的傳導。
1）SLF及臨時正、逆回購利率：隨OMO利率下行
OMO是資金市場利率圍繞波動的中樞，SLF利率是利率走廊的上限，近年來OMO降息后各期限SLF利率皆隨之下行，本次亦不例外。此外，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7DOMO利率減點20bp和加點50bp，本周一7DOMO利率降低了10bp，因此臨時正、逆回購利率亦隨之變化。
2）存款利率：存款利率市場化調整機制發(fā)揮作用
存款利率市場化調整機制要求銀行參考以10Y國債收益率為代表的債券市場利率和以1YLPR為代表的貸款市場利率合理調整存款利率水平。本周一1YLPR降低了10bp，且近半年多來10Y國債收益率已有較大幅度的下行，在此情況下，本周四大行主動調整優(yōu)化了存款利率。根據以往經驗，7月29日開始的這周內股份制銀行便會跟進調整。
3）MLF利率：由利率招標的方式形成，政策屬性被淡化
按照以往的經驗，OMO和MLF利率基本同時、同方向、同幅度變化，但這次MLF中標利率變動的幅度明顯大于OMO利率。這主要是OMO和MLF招標方式的差異所致。本周一央行將7DOMO調整為固定利率、數量招標，即央行先確定操作的利率水平，參與機構在該利率上報出資金需求量。（注：對于金融機構在招標利率上報出的資金需求量，央行并無義務全部滿足。）這樣的變化強化了7DOMO的政策利率屬性。本周四MLF的招標方式為利率招標，即參與機構在不同的利率檔位報出對應的資金需求，并形成最終的中標利率，這樣的安排淡化了MLF利率的政策屬性、強化了其市場屬性。
也即是說，MLF中標利率是市場化招標形成的，而非央行下調的，其與7DOMO利率的形成機制明顯不同，變化幅度亦會有所差異。OMO利率是在投標前由央行確定的，本次降息10bp充分體現出貨幣政策的支持性立場。近期銀行體系流動性合理且偏充裕，金融機構在2.5%利率水平上的中期基礎貨幣需求量有限，因此2000億元MLF操作的投標邊際量落于2.3%，這也導致本次MLF中標利率較上次操作下行了20bp。
MLF在不同歷史階段發(fā)揮著不同的功能。在過去較長一段時間內，MLF肩負著持續(xù)釋放中期政策利率信號的使命，因此也是市場判斷央行貨幣政策態(tài)度的關鍵指標?，F階段，MLF更多地承擔著中期基礎貨幣投放的功能，其中標利率的政策屬性被弱化、市場屬性被強化。鑒于此，在判斷貨幣政策立場時，我們不宜過度依賴MLF利率，而應重點關注OMO利率以及DR在一段時間內的走勢。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動
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