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2024年上半年政府債券供給回顧：凈融資下降，發(fā)行進(jìn)度整體偏慢
　　2024年上半年政府債凈融資額為3.43萬億元，呈現(xiàn)國(guó)債多發(fā)而地方債少發(fā)的特點(diǎn)，且凈融資減少主要的原因是地方債。
　　從進(jìn)度來看，上半年政府債發(fā)行進(jìn)度整體偏慢，但分化較大，國(guó)債發(fā)行快而地方債發(fā)行慢。
　　今年上半年地方債發(fā)行偏慢，有一個(gè)解釋是地方政府在項(xiàng)目準(zhǔn)備環(huán)節(jié)不足。但這個(gè)解釋，顯然難以解釋為何今年上半年地方新增一般債發(fā)行偏慢的情況，因?yàn)橐话銈l(fā)行并不需要項(xiàng)目支撐。
　　新增政府債券供給的限額約束與后續(xù)展望
　　年度政府債券供給的限額約束與額度使用情況
　　對(duì)于國(guó)債來說，國(guó)債在年度內(nèi)可以超發(fā)也可以少發(fā)，新增限額的約束力相對(duì)有限，余額限額則具有明顯的約束力。對(duì)于地方債來說，地方一般債、專項(xiàng)債的余額限額是強(qiáng)約束，不能突破。從一般債、專項(xiàng)債的年初設(shè)定的新增限額和年底實(shí)際新增債發(fā)行量比照來看，除了2023年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模超出了年初設(shè)定的新增限額外，其他年份均未出現(xiàn)實(shí)際發(fā)行量超出新增限額的情況。新增債務(wù)的限額對(duì)地方政府債務(wù)發(fā)行影響更直接。
　　2017-2023年新增政府債額度的實(shí)際使用情況
　　如果剔除2023年，地方政府實(shí)際發(fā)行的新增專項(xiàng)債通常會(huì)少于新增專項(xiàng)債的限額，2020-2022年平均在1000億元左右。如果將當(dāng)年全口徑新增政府債限額與國(guó)債地方債實(shí)際新增額度加總（國(guó)債凈融資加上新增地方債發(fā)行額）相減，2017年至2023年這7年中，差值為正的年份有5年，為負(fù)值的年份為2年，其中2021年剩余額度最多，為4700億元，差值占新增限額的比值也最高，達(dá)到了6.5%。
　　后續(xù)新增政府債額度使用展望
　　國(guó)債方面，后續(xù)剩余額度占比較低，全年來看新增額度基本能使用完畢。測(cè)算今年8-12月剩余額度與過去3年同期平均水平相近，但占比則低于這三年的同期水平。從剩余額度占比情況來看，我們有理由認(rèn)為，今年的國(guó)債發(fā)行大概率能將全年新增額度使用完畢。
　　地方債方面，后續(xù)剩余額度較多，全年來看新增專項(xiàng)債有一定可能難以用足全年的額度。我們測(cè)算，如果剩余額度要在后續(xù)8-12月這5個(gè)月全部用完或基本用完，則后續(xù)每月新增地方債合計(jì)發(fā)行規(guī)模為4800億元。而2024年前7個(gè)月，只有5月份達(dá)到了這個(gè)水平。如果今年未使用的額度占比情況與2021年相近的話，那么全年政府債未使用的額度可能達(dá)到5800億元。未使用的額度可能主要集中在地方政府專項(xiàng)債上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)進(jìn)程中，后續(xù)仍有不少不確定性。