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核心觀點(diǎn)
　　發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，對8類家電產(chǎn)品給予以舊換新補(bǔ)貼，補(bǔ)貼力度較大且活動(dòng)周期僅集中于下半年，預(yù)計(jì)有望帶來較大需求彈性。6月以來家電板塊調(diào)整比較多，核心是市場擔(dān)憂內(nèi)需面臨較大的壓力，以舊換新政策補(bǔ)貼落地的推動(dòng)，有望托底內(nèi)需，帶來下半年基本面預(yù)期的修復(fù)，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值的白電、黑電龍頭公司。
　　事件
　　國家發(fā)展改革委財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》
　　支持家電產(chǎn)品以舊換新。對個(gè)人消費(fèi)者購買2級及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類家電產(chǎn)品給予以舊換新補(bǔ)貼。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為產(chǎn)品銷售價(jià)格的15%，對購買1級及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，額外再給予產(chǎn)品銷售價(jià)格5%的補(bǔ)貼。每位消費(fèi)者每類產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，每件補(bǔ)貼不超過2000元。商務(wù)部指導(dǎo)各地區(qū)結(jié)合實(shí)際做好優(yōu)惠政策銜接，確保政策平穩(wěn)有序過渡。
　　明確資金渠道。國家發(fā)展改革委直接向地方安排1500億元左右超長期特別國債資金，用于落實(shí)老舊營運(yùn)貨車、農(nóng)業(yè)機(jī)械、新能源公交車及動(dòng)力電池更新、汽車報(bào)廢、家電支持政策，家電支持資金按照總體9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)。截至2024年12月31日未用完的下達(dá)資金額度收回中央。
　　簡評
　　1、對家電板塊需求拉動(dòng)的彈性如何？
　　敏感性測算：保守/中性/樂觀假設(shè)家電行業(yè)可以分得補(bǔ)貼資金的10%/15%/20%，則對應(yīng)補(bǔ)貼資金量分別為150/225/300億元。
　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線與奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年家電行業(yè)8個(gè)品類合計(jì)銷售規(guī)模約為9118億元?？紤]到2024年底未用完的下達(dá)資金額度將收回中央，則未來5個(gè)月時(shí)間需要將補(bǔ)貼完整落地（考慮內(nèi)銷體量，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)可能性較高）。我們預(yù)計(jì)在上述三種假設(shè)下，未來五個(gè)月由補(bǔ)貼拉動(dòng)的內(nèi)銷需求增速將分別為25.5%/38.2%和50.9%。
　　2、帶動(dòng)板塊EPS和估值修復(fù)
　　6月以來家電板塊調(diào)整比較多，核心還是6月內(nèi)需面臨較大的壓力，彩電線上零售額規(guī)模同比-9.2%，冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)線上零售額規(guī)模同比分別為-10.7%、2.9%和-16.8%；并且大部分公司內(nèi)銷的凈利率高于外銷，內(nèi)需不足會(huì)導(dǎo)致凈利率受損。以舊換新政策補(bǔ)貼落地的推動(dòng)，有望托底內(nèi)需，帶來下半年基本面預(yù)期的修復(fù)。
　　3、標(biāo)的如何選擇：重點(diǎn)關(guān)注白電+黑電龍頭
　　標(biāo)的選擇思路：是否有強(qiáng)大的渠道體系承接依舊換新的需求+更換彈性是否顯著+估值安全邊際
　　美的集團(tuán)：
　　1）以舊換新落地需要強(qiáng)大的渠道體系支持。美的在國內(nèi)持續(xù)推動(dòng)垂直效率提升和橫向協(xié)同效率提升，不斷向零售體系轉(zhuǎn)型。公司線上占比超50%，線下超過1.7萬家門店的全品類化、前裝化、零售化升級改造。
　　2）低估值，高股息：目前不考慮港股增速的估值為11倍，假設(shè)港股發(fā)行有所攤薄，對應(yīng)估值不超過12倍，股息率接近5%左右，具備較高投資性價(jià)比。
　　格力電器：
　　1）格力內(nèi)銷占比高，海外收入占比僅12%，相比于美的和海爾，內(nèi)銷占比高受益于補(bǔ)貼的需求彈性會(huì)更高。
　　2）龐大的線下專賣店體系也為格力在以舊換新補(bǔ)貼中
　　2）估值絕對值低，向上存在彈性。按照wind一致預(yù)期，格力目前估值6.7倍，和海爾美的等折價(jià)顯著。
　　海爾智家：
　　冰洗品類為目前家電中更新?lián)Q代占比最高的品類，考慮到冰洗的產(chǎn)品升級明顯，預(yù)計(jì)冰洗品類的更換需求從彈性看較大。海爾在冰洗品類中處于強(qiáng)勢地位。
　　海信家電：
　　公司系近年成長較快的白電二線龍頭，內(nèi)銷冰洗具備較強(qiáng)優(yōu)勢，家空業(yè)務(wù)快速崛起，且相較一線龍頭價(jià)格端具備優(yōu)勢?？紤]到消費(fèi)降級背景下市場更加關(guān)注產(chǎn)品性價(jià)比，海信家電份額有望提升。
　　海信視像
　　1）公司在國內(nèi)市場的渠道能力強(qiáng)（線上和線下渠道能力均衡），市占率處于第一名，將受益于電視機(jī)行業(yè)的以舊換新。
　　目前按照WIND一致預(yù)期，公司PE已經(jīng)下跌至10倍，具備較強(qiáng)的安全邊際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，家電產(chǎn)品屬于耐用消費(fèi)品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，或?qū)π袠I(yè)銷售形成較大影響；
　　2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)：家電公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價(jià)格再度上漲，板塊盈利能力將會(huì)減弱；
　　3、海外市場風(fēng)險(xiǎn)：海外環(huán)境近年不確定性加劇，家電龍頭外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績將受到相應(yīng)沖擊；
　　4、市場競爭加劇：弱市場環(huán)境下，行業(yè)競爭更為激烈，部分公司存在份額丟失及低價(jià)競爭拖累盈利的風(fēng)險(xiǎn)。