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Q2業(yè)績亮眼，符合預(yù)期。Q2收入870億元，同環(huán)比-13%/+9%，凈利潤123.6億元，同環(huán)比+13%/+18%，扣非凈利潤108.1億元，同環(huán)比+11%/+17%；毛利率27%，同環(huán)比+5pct/0.6pct，凈利率14.2%，同環(huán)比+3pct/+1pct。
　　1）Q2出貨量110gwh，其中儲能超預(yù)期增長至25gwh。Q2出貨量110gwh，同環(huán)比+17%/+16%，其中儲能出貨25gwh，占比提升至25%，同環(huán)比+50%/+30%，且基本為海外大儲，多點開花，持續(xù)性可期；動力85gwh，同環(huán)比+10%/+12%，公司動力全球份額仍維持37.5%，但歐美短期需求放緩，影響公司出貨。1H公司電池產(chǎn)量211gwh，同比+37%，出貨量205gwh，同比+13%，去庫完成后銷量增速高于產(chǎn)量。公司目前產(chǎn)能650gwh，H2產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計全年出貨量480gwh，同比23%，其中儲能出貨量100gwh，增長45%。
　　2）Q2均價基本穩(wěn)定，單wh毛利穩(wěn)定。H1動力電池收入1126億元，同比-19%，毛利率26.9%，對應(yīng)均價0.79元/wh，同比-30%，Q2環(huán)比基本持平，單wh毛利0.19元/wh，基本穩(wěn)定。H1儲能電池收入288億元，同比+3%，毛利率28.9%，對應(yīng)均價0.74元/wh，同比-30%，預(yù)計Q2環(huán)比降10%，單wh毛利0.19元/wh，基本穩(wěn)定?？傮w看，1H電池單wh利潤0.9-0.95，同比持平，其中Q2由于費用率下降，單wh利潤環(huán)比提升。由于電池價格已見底，預(yù)計全年單wh利潤維持穩(wěn)定。
　　3）其他收入重回增長。1H鋰電材料回收收入143億元，同比+13%，毛利率8%，延續(xù)H2低毛利率；礦產(chǎn)資源26億，同比-8%，毛利率8%，環(huán)比下降16pct。其他收入83億元，同比+32%，毛利率51%，貢獻(xiàn)毛利28億元，占比13%。
　　4）H1投資收益大增，Q2減值損失增加。H1投資收益21億元，其中Q2為12.6億元，預(yù)計主要為洛鉬貢獻(xiàn)；H1公司其他收益為54億元，同比+79%，其中Q2為22億元，基本為政府補助。Q2資產(chǎn)減值損失14億元，環(huán)比+6億元。
　　5）Q2費用率下降明顯。Q2期間費用85億元，同環(huán)比-5%/-18%，期間費用率9.7%，同環(huán)比+1pct/-3pct；其中銷售費率4.2%，同環(huán)比+0.4/0pct，H1質(zhì)保金51億元，費率3%+；管理費率2.4%，同環(huán)比-0.3/-0.5pct；研發(fā)費率4.9%，同環(huán)比-0.3/-0.5pct；財務(wù)費用率1.7%，同比-1pct/2pct，主要由于Q2基本沒有匯兌損失（而Q1確認(rèn)16億元）。
　　6）預(yù)計負(fù)債持續(xù)增加，現(xiàn)金流亮眼。Q2末預(yù)計負(fù)債為592億元，較年初75億元，其中質(zhì)保金49億元，返利27億元。Q2預(yù)計負(fù)債新增19億元。Q2末存貨481億元，較Q1末增加9%，仍維持較低庫存；Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流164億元，同環(huán)比+2%/-42%；資本開支67億元，規(guī)模略降，在建產(chǎn)能153gwh，其中70gwh為海外基地。
　　投資建議：我們基本維持對公司24-26年歸母凈利502/605/728億元的預(yù)測（此前預(yù)期502/622/768億元），同比增14%/21%20%，對應(yīng)PE為17/14/11x，給與24年25x，對應(yīng)目標(biāo)價285元，基于“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：電動車不及預(yù)期，原材料價格波動，競爭加劇超預(yù)期。