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投資要點
　　24Q2美國居民個人消費支出再度超預期上漲，商品消費，尤其是耐用商品消費從暫時性下滑之中快速回彈，服務消費也維持了穩(wěn)定的高增；與此同時，盡管利率尚處于高位，非住宅投資卻也大幅超預期走強，降息預期的不斷強化也使得房地產(chǎn)市場開始了加速反彈；保護主義貿易和產(chǎn)業(yè)政策使得美國私人國內投資持續(xù)維持高增并大幅推升庫存，而貨物凈出口逆差的擴大可能會進一步強化美國政府的這一政策導向。據(jù)當?shù)貢r間7月25日美國經(jīng)濟分析局公布的數(shù)據(jù)，24Q2美國實際GDP季調環(huán)比年率高達2.8%，當季同比上行0.2個百分點至3.1%。最大的拉動力量由居民消費所貢獻，24Q2美國居民個人消費支出大幅拉動實際GDP同比達1.8個百分點，其中商品消費、特別是耐用品消費迎來大幅反彈，環(huán)比超預期大幅上漲1.2%，對實際GDP同比增速的貢獻上行至0.2個百分點。投資方面，隨著美聯(lián)儲降息預期的不斷升溫，美國房地產(chǎn)市場受當前高利率水平的限制性影響已經(jīng)非常輕微，24Q2美國私人住宅投資環(huán)比-0.3%，同比增速再度上行0.2個百分點至5.8%。美國政府當前采取的逆全球化貿易和產(chǎn)業(yè)政策對美國本土生產(chǎn)形成的階段性推升效果仍然延續(xù)，24Q2美國私人非住宅固定投資環(huán)比維持1.2%的高增速，同時私人庫存大幅增加713億，側面佐證了當前美國工業(yè)生產(chǎn)受政策拉動正在加速恢復。另一方面，隨著美國居民商品消費的強勁反彈，貨物凈出口逆差連續(xù)第二個季度擴大至1.24萬億美元，也可能會進一步強化美國政府的保護主義政策取向。
　　美國實際居民消費支出月頻數(shù)據(jù)顯示，盡管5-6月美國核心CPI連續(xù)兩個月超市場預期下行，但扣除價格因素后的實際居民消費卻連續(xù)逆勢上漲，6月更是達到年內新高，一方面驗證了我們此前提出的核心CPI暫時性下跌主要是原油價格下跌形成的核心通脹滲透效應而非需求疲弱所致，另一方面也顯示美國居民對未來薪資和收入增長的預期仍然是較好的。二季度以來，美國居民實際消費同比逐月回升，6月更是大幅上行0.5個百分點至2.9%。當前美國居民的消費需求實際上受到薪資高增的驅動不僅并未出現(xiàn)顯著降溫，反而維持在了較為旺盛的區(qū)間。上述數(shù)據(jù)結構也進一步佐證了我們此前在報告《油價大跌滲透核心CPI，年內美聯(lián)儲能否降息3次？——美國CPI點評（2024.6）》（2024.7.11）中所明確提出的觀點，即當前美國核心CPI的暫時性走低主要是受到前期油價大幅下行對耐用消費品和服務消費的滲透作用，若后續(xù)油價趨于穩(wěn)定，則美國居民的消費將重回受薪資增長驅動的邏輯；價格走弱受原油價格驅動的暫時性特征較強，而居民對收入薪資的相對穩(wěn)定預期、以及對耐用消費品的消費需求偏強卻是可持續(xù)的，我們預計美國實際GDP增速2024、2025年或均可達到2.7%左右。而相形之下，歐元區(qū)、日本、英國等非美發(fā)達經(jīng)濟體的內需，較美國強勁的表現(xiàn)顯然更弱且差距正在拉大。經(jīng)濟基本面的對比既不支持美聯(lián)儲降息超過2次（即7月就提前開始降息），也不支持歐日英央行推遲降息或冒進式加息，美元指數(shù)下半年沿著強勢路徑演繹的概率上升。
　　日本央行已經(jīng)無法通過直接外匯干預的方式有效扭轉日元匯率頹勢，事情的本質仍在于日本經(jīng)濟深層次的供需失衡。回顧此前兩輪干預，第一輪發(fā)生在日元相對美元貶至接近但未達150的位置，干預之后效果尚能持續(xù)一年多，第二輪干預的位置就已經(jīng)來到接近160的水平，且僅維持了一個多月就被迫再度下場，可以說全球外匯市場的主要參與者已經(jīng)很大程度上提前判定了日本央行單邊干預操作的不可持續(xù)性，這也反過來導致了日本銀行干預匯率效率的進一步下降和邊際效果的日漸微弱。臨時干預是不可持續(xù)的，所有宏觀資產(chǎn)變量的核心本質問題都系于這個經(jīng)濟體深層次的供需失衡。本周，我們見到離岸人民幣匯率也一度出現(xiàn)短線迅速拉升的走勢，日本央行近一年多以來的幾輪干預及其事后效果可以作為理解人民幣匯率決定框架的一面鏡子。只有當消費和投資內需在本輪特別國債資金加碼的背景下見到實效，才有可能持續(xù)地獲得本幣匯率的穩(wěn)定或偏強表現(xiàn)。
　　風險提示：美元指數(shù)長期維持高位造成人民幣貶值壓力