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今日，央行超預期開展MLF操作，不僅在MLF到期日之前開展2000億MLF投放，而且將利率調降20bps至2.30%。今日央行投放2000億1年期MLF，利率為2.3%，在慣例每月MLF到期節(jié)點開展一次MLF操作，今日央行又增加了一次MLF操作窗口，并且相較于此前OMO降息10bps，MLF調降利率20bps，如何看待MLF超預期續(xù)作，反映了哪些政策信號，對后市債市來說影響如何呢？
　　首先，MLF降息續(xù)作將直接緩解MLF續(xù)作壓力，特別是在8-12月有4.68萬億MLF到期的情況下。月初至7月24日，1年期MLF利率與1年期同業(yè)存單利率利差達到55bp，MLF利率的調降修復了與同業(yè)存單之間的利差。同時下半年（8月-12月）MLF到期46810億元，而6月底MLF余額為70730億元，對商業(yè)銀行而言，政策利率（MLF利率）大幅偏離市場利率（存單利率），商業(yè)銀行續(xù)作壓力較大，MLF降息將緩解下半年MLF續(xù)作壓力，不排除下半年進一步調降MLF利率的可能。
　　其次，MLF降息續(xù)作顯示貨幣政策工具過度將是一個較為長期的過程，MLF重要性雖下降，但短期從體量上依然具有重要性，因而后續(xù)存在進一步調降MLF利率的可能。MLF超出OMO幅度的降息，意味著后續(xù)MLF更大可能會進行高比例續(xù)作，而非通過降準來置換到期MLF。這意味MLF存量可能繼續(xù)保持在較高水平，7月24日MLF存量依然有7.07萬億，利率變化10bps，意味著1年的成本相差70.7億。而且考慮到7月24日1年AAA存單利率僅有1.93%左右，和降息后的MLF利差依然有37bps以上，因而后續(xù)MLF依然有進一步降息的可能。
　　再次，結合近期銀行普遍調降存款利率，本次MLF降息或旨在緩解銀行凈息差壓力。伴隨廣譜利率下行，資產利率快速下行，商業(yè)銀行凈息差壓力較大，2024年一季度末商業(yè)銀行凈息差為1.54%，處于近10年低位，連續(xù)5個季度低于《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》中提到的“不低于1.8%（含）”的水平。近期大行降存款成本，央行在非MLF到期時點提前投放MLF和調降MLF利率，可能也與銀行凈息差壓力有關。存款、對央行負債、同業(yè)存單等均為商業(yè)銀行負債來源，央行下調MLF利率，也將緩解商業(yè)銀行凈息差壓力。
　　最后，央行近期的操作，顯示政策或更多轉向穩(wěn)增長。年初以來，受穩(wěn)匯率和穩(wěn)銀行凈息差的影響，央行貨幣政策的重心更多的關注外部均衡。內部來看，近期二十屆三中全會中提及“強調堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”，三季度穩(wěn)增長政策或有加碼。外部來看，伴隨美國通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)走弱，美聯(lián)儲年內降息的概率加大，同時掉期對沖后的中美利差較4月顯著收窄，穩(wěn)匯率的壓力或有下降。7月22日央行調降逆回購利率和LPR，7月25日央行調降MLF利率，也顯示央行貨幣政策的重心，或由外部均衡轉向內部均衡，重新側重于穩(wěn)增長。
　　政策或更多轉向穩(wěn)增長，利率或再度趨勢性下行，長債更具性價比。前期監(jiān)管對長端利率的不斷干預一定程度上約束了長端利率下行空間，近期央行的操作，顯示貨幣政策或更多轉向穩(wěn)增長，不排除下半年進一步調降政策利率的可能，整體利率曲線下行，長債更有性價比。在下行過程中，監(jiān)管可能會階段性的對長端進行干預，這會帶來長債波動的增加。建議拉久期加杠桿保持基礎倉位，少量倉位采取波動性操作。我們繼續(xù)堅持順勢而為——2024年債市中期策略報告中對10年國債利率下半年有望下行至2.1%，30年國債利率下行至2.3%的判斷。
　　風險提示：貨幣政策調整超預期：外部流動性變化超預期；風險偏好變化超預期。