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公司24H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.2億元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收249.8億元（YOY+10.1%）、歸母凈利16.2億元（YOY+7.6%）。24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.0億元（YOY+26.0%、QOQ+27.6%）、歸母凈利8.8億元（YOY+6.9%、QOQ+19.9%）。考慮到公司24H1銅精礦產(chǎn)量超預(yù)期，但資產(chǎn)減值損失、營(yíng)業(yè)外支出等亦超預(yù)期，我們下調(diào)公司24業(yè)績(jī)預(yù)期、上調(diào)25-26年業(yè)績(jī)預(yù)期至35.55/45.61/55.48億元（前值：38.78/44.50/54.35億元），可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE估值12.3X，給予公司12.3 PE，目標(biāo)價(jià)18.3元（前值：22.1元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　銅精礦實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，公司毛利同比+40.39%
　　產(chǎn)量方面，24H1公司生產(chǎn)銅精礦8.5萬噸。1）同比增長(zhǎng)較多（+42%），主因或?yàn)橛颀埗诟臄U(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)釋放產(chǎn)量。2）超額完成任務(wù)，完成半年計(jì)劃的112%、全年計(jì)劃的54%（全年計(jì)劃15.9萬噸）。24H1公司生產(chǎn)鋅精礦、鉛精礦、鉬精礦、鐵精粉分別5.3、2.8、0.19、64.2萬噸，完成半年計(jì)劃的105%、121%、101%、96%，同比-12%、-9%、+39%、+17%。價(jià)格方面，根據(jù)Wind，24H1電解銅、鋅錠、鉛錠、鉬金屬價(jià)格分別同比+8.7%、+5.4%、+4.8%、-5.1%；且24H1 TC下滑進(jìn)一步推升銅精礦售價(jià)。24H1公司最主要的產(chǎn)品銅精礦實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，因此公司毛利同比+40.39%至52.6億元。
　　大額資產(chǎn)減值、負(fù)投資收益、營(yíng)業(yè)外支出為利減項(xiàng)
　　24Q2公司計(jì)提2.39億元資產(chǎn)減值，導(dǎo)致24H1公司資產(chǎn)減值損失為2.33億元。24Q2公司投資凈收益-2.99億元，導(dǎo)致24H1公司投資凈收益為-2.41億元。24Q2公司營(yíng)業(yè)外支出1.77億元，導(dǎo)致24H1公司營(yíng)業(yè)外支出為1.79億元，因此24H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.2億元，增幅收窄至7.6%。
　　玉龍銅礦三期擴(kuò)能等項(xiàng)目有序推進(jìn)中，技術(shù)指標(biāo)持續(xù)提升
　　公司24H1按計(jì)劃開展3000萬噸擴(kuò)能項(xiàng)目前期手續(xù)辦理工作，目前已完成《三期工程開發(fā)利用方案》等九項(xiàng)報(bào)告編制并取得評(píng)審意見。雙利礦業(yè)二號(hào)鐵礦露轉(zhuǎn)地改擴(kuò)建工程總體施工形象進(jìn)度與計(jì)劃進(jìn)度持平，正在持續(xù)推進(jìn)。此外公司技術(shù)指標(biāo)持續(xù)提升：四川鑫源呷村銀多金屬礦一選廠銅鉛鋅綜合回收率提升2.44pct、金回收率提升2.73pct、銀回收率提升4.19pct；西藏玉龍銅礦一車間鉬回收率提升0.98pct，二車間投產(chǎn)后各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)；新疆瑞倫銅鎳礦鎳回收率提升2.61pct，銅回收率提升2.69pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，金屬價(jià)格波動(dòng)。