>> 中信建投-宗申動力(001696)集團(tuán)控股隆鑫通用有望促進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)放量在即-240726
| 上傳日期： |
2024/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程似騏,陶亦然,胡天貺 |
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核心觀點(diǎn)
1）公司參股公司宗申新智將成為隆鑫通用第一大股東，為隆鑫通用控股股東，有望與公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；2）公司通航發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)契合低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，加速放量，控股子公司宗申航發(fā)公司已形成200HP以下航空活塞發(fā)動機(jī)為主的產(chǎn)品線；3）主業(yè)通用動力機(jī)械業(yè)務(wù)頂住挑戰(zhàn)，競爭力仍處于國內(nèi)行業(yè)前列；積極拓展新業(yè)務(wù)形態(tài)，新能源業(yè)務(wù)提前全面布局，前景可期，高端零部件業(yè)務(wù)數(shù)字化升級，拓寬合作生態(tài)。
事件
公司參股公司宗申新智造與隆鑫系十三家企業(yè)的破產(chǎn)重整管理人簽訂《重整投資協(xié)議》，宗申新智造擬出資33.46億元收購隆鑫控股有限公司（簡稱“隆鑫控股”）所持隆鑫通用504,172,175股股票，占隆鑫通用總股本的24.5513%。
本次交易完成后，按照《重整投資協(xié)議》約定宗申新智造將取得隆鑫通用504,172,175股股票，宗申新智造將成為隆鑫通用第一大股東，為隆鑫通用控股股東，公司實(shí)際控制人左宗申先生將成為隆鑫通用實(shí)際控制人。
簡評
參股公司成為隆鑫通用控股股東，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同：
隆鑫通用主業(yè)為摩托車生產(chǎn)制造和通用機(jī)械生產(chǎn)制造，擁有豐富產(chǎn)業(yè)資源，有望與公司形成業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。
此外，由于宗申新智造的股東及其關(guān)聯(lián)方存在與隆鑫通用主要業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭的情況，后續(xù)存在雙方業(yè)務(wù)整合的可能性。
摩托車發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定，保持領(lǐng)先態(tài)勢：
公司摩托車發(fā)動機(jī)23年銷量252.04萬臺，同比+12.98%，營業(yè)總收入33.64億元，同比+18.72%；凈利潤1.29億元。多年技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累構(gòu)建壁壘，連續(xù)多年保持行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)積極探索智能化融合，已改建完成2條智能化生產(chǎn)線。
通用動力機(jī)械業(yè)務(wù)頂住挑戰(zhàn)，維持競爭優(yōu)勢：
23年實(shí)現(xiàn)銷量352.02萬臺，營業(yè)總收入38.62億元，凈利潤2.58億元，銷售量同比下降，仍處于國內(nèi)行業(yè)前列。面對市場挑戰(zhàn)公司加大創(chuàng)新力度，推出24V直流發(fā)電機(jī)、植保無人機(jī)充電發(fā)電機(jī)及個性化農(nóng)機(jī)等產(chǎn)品，順應(yīng)智能化、低碳化趨勢，相繼推出靜音變頻發(fā)電機(jī)、電動園林工具、便攜式儲能和家用儲能等新產(chǎn)品，以創(chuàng)新鞏固競爭優(yōu)勢。
航天業(yè)務(wù)順應(yīng)時(shí)代潮流，海內(nèi)外協(xié)同推進(jìn)，發(fā)展前景廣闊：
2023年3月27四部門聯(lián)合印發(fā)《通用航空設(shè)備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030年）》，提出要“持續(xù)推動100-200馬力活塞發(fā)動機(jī)批量交付”，公司控股子公司宗申航發(fā)公司已形成契合政策要求的以200HP以下航空活塞發(fā)動機(jī)為主的產(chǎn)品線，構(gòu)建五大基礎(chǔ)產(chǎn)品平臺，推出20余款衍生產(chǎn)品以及螺旋槳產(chǎn)品，涵蓋無人機(jī)及輕型通航飛機(jī)市場，同時(shí)實(shí)現(xiàn)發(fā)動機(jī)+螺旋槳+熱管理系統(tǒng)+發(fā)電系統(tǒng)等集成式設(shè)計(jì)。低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域處于成長初期，市場廣闊，公司航天業(yè)務(wù)有望受益于低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)展帶來的增量需求。市場方面，公司定位“全球領(lǐng)先的航空動力系統(tǒng)集成服務(wù)商”，國內(nèi)積極開拓輕型航空動力、工業(yè)級及其以上的無人機(jī)動力市場，國外已初步建立并覆蓋以歐洲為主的銷售網(wǎng)絡(luò)，市場開拓成果顯著。
新能源業(yè)務(wù)提前全面布局，前景可期：公司23年新能源主營業(yè)務(wù)收入1.33億元，完成收購東莞市鋰智慧能源有限公司60%股權(quán)。構(gòu)建新能源動力系統(tǒng)和儲能兩大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，已基本完成覆蓋電動力系統(tǒng)、儲能與氫能源業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的新能源產(chǎn)品布局。
高端零部件業(yè)務(wù)數(shù)字化升級，拓寬合作生態(tài)：公司有鑄造、機(jī)加兩大生產(chǎn)工廠，包含高壓壓鑄、低壓鑄造和重力鑄造三大生產(chǎn)工藝，具備年產(chǎn)2萬噸鋁合金鑄件、2000萬件鋁合金零部件的生產(chǎn)能力，以產(chǎn)線級為基、工廠級數(shù)字化系統(tǒng)為支撐，全面推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，同時(shí)積極拓寬新能源三電產(chǎn)品布局，與多家國內(nèi)外知名企業(yè)開展項(xiàng)目合作，鑄造新工廠項(xiàng)目已具備小批量生產(chǎn)能力。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為6.46/7.50/8.84億元，對應(yīng)PE 19.03/16.40/13.91x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、原材料成本波動風(fēng)險(xiǎn)。公司核心產(chǎn)品依賴于鋼材、鋁材和塑料等關(guān)鍵原材料。鑒于國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定性，大宗商品的價(jià)格可能會存在波動。此類波動可能會對公司的成本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績以及毛利率產(chǎn)生不利影響。
2、匯率變動風(fēng)險(xiǎn)。鑒于公司出口業(yè)務(wù)占比較高，人民幣及出口目的地國家貨幣的匯率變動對公司的財(cái)務(wù)狀況或有顯著影響。全球宏觀經(jīng)濟(jì)事件，如地區(qū)政治沖突和美聯(lián)儲的利率調(diào)整，可能導(dǎo)致匯率波動，進(jìn)而影響公司的出口競爭力和產(chǎn)生匯兌損失，增加公司的財(cái)務(wù)成本。
3、宏觀經(jīng)濟(jì)變化與市場風(fēng)險(xiǎn)。全球宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，包括地區(qū)政治矛盾和貨幣政策調(diào)整，可能導(dǎo)致海外市場需求的不穩(wěn)定，增加公司的生產(chǎn)和庫存風(fēng)險(xiǎn)。
4、敏感性分析：悲觀預(yù)期下，摩托車行業(yè)整體需求疲軟下營收增長不及預(yù)期，海外需求不及預(yù)期，出口增速不及預(yù)期導(dǎo)致毛利改善不及預(yù)期，23-25年?duì)I業(yè)收入分別為96.9/110.2/126.6億元，歸母凈利潤5.81/6.73/7.91億元，對應(yīng)PE為21.16/18.28/15.54x；樂觀預(yù)期下，行業(yè)整體需求增長超預(yù)期下營收超預(yù)期增長，海外需求超預(yù)期，出口增
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