>> 國泰君安-每日報告回放-240726
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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事件點評：《抓緊利率調(diào)降的窗口期》2024-07-25
事件：7月25日早間，央行公告：以利率招標(biāo)方式開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，7月到期量為1030億元，即本月放量1970億元，中標(biāo)利率為2.3%，較6月下降20bp。消息公布后，10年國債和30年國債收益率分別下探0.75bp和1.3bp，離岸人民幣匯率先升后貶。同日，四大行均宣布下調(diào)存款利率，1年期存款利率下調(diào)10bp，2年期以上均下調(diào)20bp，調(diào)整后，1年、2年、3年和5年存款利率分別為1.35%、1.45%、1.75%和1.80%。
銀行負(fù)債端成本全面下調(diào)，重在保息差，我們認(rèn)為這為后續(xù)調(diào)降資產(chǎn)端利率打開了空間，關(guān)注單降LPR以及調(diào)降存量房貸利率的可能性。本周央行先后下調(diào)OMO、MLF利率，通過存款利率市場化調(diào)整機(jī)制引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存款利率，其中長期存款利率下調(diào)20bp，幅度較大，一方面凸顯當(dāng)前保息差、防風(fēng)險的重要意義，另一方面也為后續(xù)進(jìn)一步下調(diào)資產(chǎn)端利率打開了空間。我們重申，本月下調(diào)LPR利率10bp，并非終點而是新一輪調(diào)降的起點（請見我們在7月22日發(fā)布的報告《克制的寬松：多目標(biāo)權(quán)衡的管理藝術(shù)》）。此外，在緩縮表的目標(biāo)指引下，除了收窄LPR和國債的利差，壓縮存量房貸利率與新增房貸利率的利差同樣重要，因此我們提示后續(xù)調(diào)降存量房貸利率的可能性，關(guān)注7月政治局會議的表態(tài)。
MLF放量續(xù)作，體現(xiàn)央行積極呵護(hù)銀行間流動性。盡管在新的利率走廊體系中，MLF的政策意義被弱化，但由于余額仍較多（7萬億元），需要逐步縮量直至退出，未來可能以降準(zhǔn)和央行購債的方式進(jìn)行置換，并以央行購債為主。下半年MLF到期比較集中，共有4.68萬億元到期，若要全部置換，準(zhǔn)備金率需要下調(diào)1.8%，或者央行購買同等數(shù)量的國債，而在當(dāng)前準(zhǔn)備金調(diào)降空間逐漸縮窄、貨幣政策強調(diào)保持正常向上收益率曲線的背景下，置換進(jìn)程不會一蹴而就，因此MLF仍將在未來一段時期內(nèi)作為銀行的重要負(fù)債來源。同時也觀察到，MLF調(diào)降后的利率仍較高，作為對比，1年期同業(yè)存單利率已接近1.9%，從過去幾個月MLF縮量的情況來看，銀行使用MLF的意愿較弱，不排除后續(xù)銀行間流動性較為緊張的情況下，MLF操作利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性。
匯率壓力階段性緩解，抓緊利率調(diào)降的窗口期。貨幣政策面臨多重目標(biāo)：穩(wěn)匯率、緩縮表、保息差，三者相互制約，而當(dāng)前匯率壓力有所緩解，因而貨幣政策的約束也有所減弱，現(xiàn)階段強調(diào)以我為主。盡管美聯(lián)儲接連放鴿，但降息進(jìn)展受到政治博弈影響，仍存在一定不確定性，如若9月靴子落地，降息后強化美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，反而支撐美元走強邏輯。考慮到三中全會帶來的穩(wěn)增長預(yù)期，我們預(yù)計三季度中后期貨幣政策可能有進(jìn)一步的寬松操作。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期、匯率壓力加大
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