>> 華泰證券-明陽電氣(301291)深耕輸配電設(shè)備，海上+出海雙輪驅(qū)動-240728
| 上傳日期： |
2024/7/28 |
大小： |
3041KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深耕輸配電及控制設(shè)備行業(yè)，多場景加速布局
公司受益于明陽集團的平臺資源，已發(fā)展為國內(nèi)輸配電及控制設(shè)備龍頭，主要產(chǎn)品包括箱式變電站、成套開關(guān)設(shè)備與變壓器。我們預(yù)計風(fēng)光儲下游持續(xù)擴容，數(shù)據(jù)中心貢獻新增量，電網(wǎng)投資穩(wěn)健增長。公司進入頭部客戶招標(biāo)名錄，業(yè)務(wù)聚焦于新能源與新基建，有望持續(xù)精準(zhǔn)受益下游高景氣，同時海風(fēng)、海光、出海業(yè)務(wù)加速開拓有望帶來利潤增量，我們預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為1.99/2.56/3.15元，可比公司2024年Wind一致預(yù)期平均PE為21倍，考慮到公司技術(shù)優(yōu)勢顯著，海風(fēng)升壓系統(tǒng)有望實現(xiàn)進口替代，間接出海+全球化布局雙輪驅(qū)動有望貢獻業(yè)績彈性，我們給予公司2024年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45.8元，給予“買入”評級。
受益于新能源與新基建高景氣，公司風(fēng)光領(lǐng)域市場份額領(lǐng)先
公司23年營收新能源相關(guān)產(chǎn)品占比83%，風(fēng)光儲高景氣驅(qū)動配套變壓器需求增長，我們預(yù)計24-25年國內(nèi)風(fēng)光儲領(lǐng)域變壓器市場規(guī)模達360/396.9億元，同比增長4%/10%。公司2022年箱式變電站及變壓器在風(fēng)電、光伏領(lǐng)域市占率為27%/15%，有望精準(zhǔn)受益于下游高景氣。數(shù)據(jù)中心國內(nèi)市場規(guī)模保持高速增長，預(yù)計24年達到3048億元，同增27%，公司與知名客戶合作穩(wěn)定，有望承接增量需求。電網(wǎng)投資有望穩(wěn)健增長，主網(wǎng)擴建升級、配網(wǎng)改造需求持續(xù)釋放，公司110/220kV等高電壓主變產(chǎn)品、110kVGIS已實現(xiàn)小批量出貨，252kVGIS開始投放市場，有望實現(xiàn)突破。
海上場景技術(shù)領(lǐng)先，有望實現(xiàn)進口替代
海風(fēng)升壓系統(tǒng)以ABB、西門子、SGB等海外品牌為主，2021年海外品牌海上特種變壓器/海上中壓成套設(shè)備市占率90%/76%。公司海上干式變壓器和海上風(fēng)電充氣式中壓開關(guān)柜性能優(yōu)于進口產(chǎn)品，且價格較進口品牌低7%-23%，設(shè)備交付周期和售后服務(wù)更快，有望實現(xiàn)進口替代。公司自主研發(fā)66kV預(yù)制式智能化海上升壓系統(tǒng)、72.5kV環(huán)保氣體絕緣開關(guān)設(shè)備，適配風(fēng)機容量提高至8-12MW。公司基于海風(fēng)領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)驗，推出適用于海光場景的升壓系統(tǒng)解決方案，中標(biāo)全球首個GW級海光項目。
海外變壓器緊缺，間接出海+全球化布局雙輪驅(qū)動
海外變壓器供需錯配帶來國內(nèi)廠商出海機會。公司建立間接出海+全球化布局雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，一方面與陽光電源、明陽智能、上能電氣等國內(nèi)新能源頭部企業(yè)合作出海，另一方面積極推進產(chǎn)品全球化認(rèn)證，已經(jīng)獲得中國CQC、美國UL、歐盟CE、歐洲D(zhuǎn)NV-GL認(rèn)證等一系列國內(nèi)外權(quán)威機構(gòu)認(rèn)證。
風(fēng)險提示：國內(nèi)風(fēng)光儲景氣度不及預(yù)期、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、海風(fēng)升壓系統(tǒng)訂單擴展不及預(yù)期、市場競爭加劇、大客戶份額下降。
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