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事件：公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.5億元，同比增長52.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5元，同比增長87.7%；扣非歸母凈利潤4.9億元，同比增長90.8%。2024年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收10.3億元，同比增長46.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比增長104.3%；扣非歸母凈利潤0.9億元，同比增長104.6%。
　　盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用率管控較好。盈利端：2023年公司銷售毛利率/凈利率分別為22.7%/10.1%，同比增長1.5pp/1.9pp；24Q1毛利率/凈利率分別為23.1%/8.7%，分別同比增長3pp/2.4pp。費(fèi)用端：公司2023年銷售/管理（不含研發(fā)） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.7%/2.6%/-0.1%，分別同比+0.1pp/+0.03pp/-0.7pp，費(fèi)用率管控較好。
　　新能源業(yè)務(wù)迎高增，成本優(yōu)勢顯著。2023年，公司光伏行業(yè)線實(shí)現(xiàn)收入20.7億元，同比增長83%；風(fēng)電行業(yè)線實(shí)現(xiàn)收入13.8億元，同比增長22%；儲(chǔ)能行業(yè)線實(shí)現(xiàn)收入6.7億元，同比增長237%。受益于公司加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的管控，疊加自身技術(shù)進(jìn)步帶來的成本優(yōu)勢，報(bào)告期內(nèi)公司新能源領(lǐng)域毛利率為22.7%，同比上升1.5pp。
　　筑牢海上新能源核心競爭力，推進(jìn)國產(chǎn)化步伐。公司基于技術(shù)平臺(tái)以及海風(fēng)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，持續(xù)推進(jìn)海上光伏產(chǎn)品研發(fā)，推出適用于海上光伏發(fā)電應(yīng)用場景的升壓系統(tǒng)解決方案。2023年10月，公司成功中標(biāo)國華HG14海上光伏1000MW項(xiàng)目，是目前全球首個(gè)進(jìn)入實(shí)施階段的GW級(jí)大容量海上光伏項(xiàng)目，有望貢獻(xiàn)新業(yè)績增量。
　　海外變壓器需求高景氣，公司出海進(jìn)度有望加快。受新能源裝機(jī)需求提升及歐美電網(wǎng)老舊設(shè)備升級(jí)改造，海外變壓器供需失衡，2023年，公司積極參與國際市場，通過與國內(nèi)知名新能源頭部企業(yè)合作，快速擴(kuò)大公司在國際市場知名度。公司建立“間接出海+全球化布局”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略模式，已獲得多系列國內(nèi)外認(rèn)證，為公司全球化布局奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為64.6億元、82.1億元、97.9億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明陽集團(tuán)技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢顯著，受益海風(fēng)裝機(jī)回暖以及海外變壓器需求高景氣，公司業(yè)績有望持續(xù)向上，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司海外業(yè)務(wù)收入的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競爭激烈影響公司盈利水平的風(fēng)險(xiǎn)。