>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】信用周報(bào)：利好政策護(hù)航，久期行情極致演繹-240728
| 上傳日期： |
2024/7/28 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周央行降息疊加MLF加場(chǎng)投放，短期資金寬松格局延續(xù)，收益率區(qū)間下限再度打開，債市情緒表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。全會(huì)強(qiáng)調(diào)落實(shí)好防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)舉措，后續(xù)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有望進(jìn)一步緩釋。全周看，信用債收益率跟隨利率債全線下行，多品種收益率再創(chuàng)年初以來(lái)新低，中長(zhǎng)端品種表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，信用利差走勢(shì)分化。
月末資金收斂風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，基本面弱修復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù)，債市整體調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限。當(dāng)前信用利差處于低位、信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)分化的背景下，信用債操作空間進(jìn)一步壓縮。策略方面票息打底+品種輪動(dòng)+一二級(jí)套息的性價(jià)比或更高。后續(xù)央行賣債操作和地方債供給放量或會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生一定擾動(dòng)，如遇調(diào)整可逢高配置。
二級(jí)市場(chǎng)：信用債收益率全線下行，中長(zhǎng)端表現(xiàn)占優(yōu)
1、城投債方面，1-2y品種下行3-5BP，3-5y品種下行5-14BP，其中4-5y隱含評(píng)級(jí)AA（2）及以下品種下行8-14BP。分區(qū)域來(lái)看，各區(qū)域城投利差進(jìn)一步收窄，其中遼寧本周收窄11BP，絕大部分省份城投利差已壓縮至2014年以來(lái)歷史最低位。從利差角度看，4-5y隱含評(píng)級(jí)AA-品種信用利差為102-105BP，在城投債供給有限，資產(chǎn)荒行情持續(xù)的背景下，后續(xù)或進(jìn)一步收斂。
2、地產(chǎn)債方面，1-2y品種收益率下行4-9BP，3-5y品種下行7-12BP，其中3-5y隱含評(píng)級(jí)AA+品種下行9-12BP。從板塊比價(jià)來(lái)看，資產(chǎn)荒背景下地產(chǎn)債收益率仍具有一定吸引力，可關(guān)注地產(chǎn)輿情事件觸發(fā)帶來(lái)的板塊性估值調(diào)整機(jī)會(huì)，仍建議重點(diǎn)關(guān)注1-2y央國(guó)企地產(chǎn)AA及以上品種的收益挖掘機(jī)會(huì)。
3、周期債方面，煤炭債、鋼鐵債整體表現(xiàn)相似，中長(zhǎng)端品種表現(xiàn)突出，1-4y品種收益率下行4-9BP，5y品種收益率下行9-10BP。當(dāng)前煤炭債整體配置性價(jià)比較低，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期增厚收益，同時(shí)關(guān)注其永續(xù)債品種溢價(jià)機(jī)會(huì)，此外鋼鐵債3-5y隱含評(píng)級(jí)AA+品種相較煤炭債溢價(jià)仍較高，挖掘機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
4、金融債方面，銀行二級(jí)資本債各品種收益率全線下行7-10BP，其中3-4y隱含評(píng)級(jí)AA+、AA品種收益率下行9-10BP；銀行永續(xù)債整體表現(xiàn)優(yōu)于銀行二級(jí)資本債，各品種收益率全線下行7-12BP，其中2-5y隱含評(píng)級(jí)AA+、AA品種收益率下行9-12BP。券商次級(jí)債4y品種收益率下行10-11PP，其余期限下行7-9BP。保險(xiǎn)次級(jí)債4y品種收益率下行11PP，其余期限下行5-9BP。
一級(jí)市場(chǎng)：信用債、城投債凈融資額環(huán)比均增加。本周信用債發(fā)行規(guī)模3409億元，較上周增加867億元，凈融資額817億元，較上周增加942億元。其中城投債發(fā)行規(guī)模1439億元，較上周增加321億元，凈融資額38億元，較上周增加76億元。分行業(yè)來(lái)看，城投、公用事業(yè)、建筑裝飾、綜合、交通運(yùn)輸、非銀金融等發(fā)行較為活躍。本周取消發(fā)行規(guī)模為13億元，較上周減少2億元。
成交流動(dòng)性：信用債市場(chǎng)整體成交活躍度有所上升，大金融債方面銀行二永、保險(xiǎn)次級(jí)債下降，券商次級(jí)、一般商金債上升。
評(píng)級(jí)調(diào)整：本周有4家評(píng)級(jí)下調(diào)主體，10家評(píng)級(jí)上調(diào)主體。
重點(diǎn)政策及熱點(diǎn)事件：1）7月22日，住建部召開會(huì)議傳達(dá)學(xué)習(xí)三中全會(huì)精神，強(qiáng)調(diào)推進(jìn)住房城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域各項(xiàng)改革，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式等。2）7月22日，四川出臺(tái)30條新規(guī)加強(qiáng)省屬企業(yè)債券發(fā)行管理，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)妥處置違約風(fēng)險(xiǎn)，從多角度甄別防范債券違約風(fēng)險(xiǎn)。3）7月23日，發(fā)改委發(fā)布通知支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)借用外債，進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資渠道，后續(xù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)申請(qǐng)中長(zhǎng)期外債難度或有降低。4）7月26日，發(fā)改委發(fā)文推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目常態(tài)化發(fā)行，與試點(diǎn)階段政策相比，文件進(jìn)一步明確審核內(nèi)容和把關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化程序、壓緊壓實(shí)各方責(zé)任、優(yōu)化政策空間。5）7月26日，上交所發(fā)布公司債券發(fā)行承銷規(guī)則適用指引，加強(qiáng)了對(duì)備案階段公司債券發(fā)行期限修改的監(jiān)管。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。
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