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事件：
　　公司發(fā)布24年半年報(bào)。公司1H24實(shí)現(xiàn)營收1668億元，同比-12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤229億元，同比+10%，扣非后歸母凈利潤201億元，同比+14%。
　　點(diǎn)評：
　　業(yè)績符合預(yù)期，Q2盈利能力提升亮眼。1H24年公司實(shí)現(xiàn)營收1668億元，同比-12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤229億元，同比+10%。單從Q2來看，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收870億元，同比-13%，環(huán)比+9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利124億元，同比+13%，環(huán)比+18%。從盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明顯，1H24公司毛利率達(dá)26.5%，同比+4.9pct，其中2Q24，公司毛利率達(dá)26.6%，同比+4.7pct，環(huán)比+0.2pct。1H24公司歸母凈利率達(dá)13.7%，同比+2.8pct，其中2Q24，公司歸母凈利率達(dá)14.2%，同比+3.3pct，環(huán)比+1.0pct。從出貨來看，根據(jù)鑫欏咨詢和公司公告，我們預(yù)計(jì)1H24公司電池出貨205GWh，同比+21%，其中動力電池/儲能電池分別出貨159/46GWh，分別同比+15%/+44%；單從Q2來看，我們預(yù)計(jì)公司出貨量達(dá)110GWh。展望24年，我們預(yù)計(jì)公司全年出貨490GWh左右，同比+26%，其中動力電池/儲能電池分別預(yù)計(jì)出貨395/95GWh，分別同比+23%/+38%。
　　費(fèi)用支出穩(wěn)定，存貨旺季備貨，資本開支降低。1H24，公司期間費(fèi)用達(dá)188.1億元，同比+5.04%，公司期間費(fèi)用率為11.28%，同比+1.82pct，主要系銷售/財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用率小幅提升。存貨方面，截至1H24，公司存貨達(dá)480.5億元，同比-1.76%。分各項(xiàng)看，存貨中原材料同比增加，考慮存貨中庫存商品及發(fā)出商品合計(jì)價(jià)值為278.6億，我們預(yù)計(jì)截至1H24，公司電池系統(tǒng)存貨約70GWh。固定資產(chǎn)方面，公司固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值在1H24出現(xiàn)下降，遠(yuǎn)期來看公司制造費(fèi)用仍有較大下降空間。公司1H24資本開支為138億元，同比-25%，其中Q2資本開支67億元，同比-16%，環(huán)比-5%。截至1H24，公司在建產(chǎn)能達(dá)153GWh（其中包括海外匈牙利產(chǎn)能約70GWh），考慮公司新建產(chǎn)能投放節(jié)奏將主要跟隨行業(yè)需求變動而變動，預(yù)計(jì)在建產(chǎn)能穩(wěn)步建設(shè)下資本開支有望保持穩(wěn)定。
　　產(chǎn)品創(chuàng)新帶來份額提升，新產(chǎn)品推陳出新下助推多領(lǐng)域電動化。根據(jù)中國動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，1H24，公司國內(nèi)新能源乘用車裝車量達(dá)78.97GWh，市占率達(dá)43.89%，同比+2.35pct；公司國內(nèi)新能源商用車裝車量達(dá)14.34GWh，市占率達(dá)61.21%。公司國內(nèi)新能源乘用車市占率提升，我們認(rèn)為主要系24年，公司推出的麒麟/神行電池得到下游車企多款車型首發(fā)搭載，產(chǎn)品差異化帶來公司份額提升。同時(shí)，公司在國內(nèi)新能源商用車市場市占率處于領(lǐng)先位置，有望持續(xù)受益于國內(nèi)新能源商用車滲透率提升。另外，公司在光儲充領(lǐng)域發(fā)布天恒儲能系統(tǒng)，海外大儲場景對于儲能電芯品質(zhì)要求更高，公司新儲能系統(tǒng)有望在海外市場獲得更高產(chǎn)品溢價(jià)。
　　投資分析意見：考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及海外出貨保持增長，我們小幅上調(diào)24-26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤分別為495.0/586.7/704.4億元(原24-26年歸母凈利潤分別為466.3/570.9/703.7億元)，對應(yīng)PE為17/14/12倍。我們認(rèn)為，動力電池、儲能及商用等領(lǐng)域鋰電需求旺盛，公司電池出貨有望持續(xù)提升。因此，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。