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事件：2024H1營(yíng)收57.60億元同增0.42%；歸母凈利潤(rùn)2.10億元同降32.38%。Q2營(yíng)收36.94億元同增0.32%；歸母凈利潤(rùn)1.63億元同降42.66%。
　　零售推進(jìn)工程承壓，渠道持續(xù)拓展：2024H1家裝漆/工程漆收入14.52/18.37億元，同比+20.12%/-10.72%，銷(xiāo)量同比+24.04%/-0.95%，價(jià)格同比-3.03%/-9.85%。Q2家裝漆/工程漆收入同比+25.82%/-8.55%，銷(xiāo)量同比+31.24%/+2.52%，價(jià)格同比-4.13%/+10.79%，家裝漆收入增速較高主要系零售銷(xiāo)量動(dòng)能儲(chǔ)備支持力度加大，網(wǎng)點(diǎn)布局逐步深化，而工程端需求偏弱及競(jìng)爭(zhēng)加劇則使得工程漆價(jià)格下行幅度較大。H1膠黏劑/基輔材收入4.17/11.34億元，同比+29.35%/+6.71%，配套材料布局成效顯著。H1防水卷材收入6.45億元同增16.36%，主要源于渠道布局帶來(lái)的量增，銷(xiāo)量同增22.92%，價(jià)格則隨原材料價(jià)格下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變而下降。
　　本增價(jià)降毛利率下降，計(jì)提減值影響業(yè)績(jī)：2024H1乳液/鈦白粉采購(gòu)單價(jià)同增3.85%/0.76%，但競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下涂料價(jià)格下行，帶動(dòng)上半年毛利率同降2.40pct至28.64%。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為15.84%/5.78%/2.20%，分別同比+1.42/+0.39/+0.02pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率增加主要系職工薪酬、廣告宣傳費(fèi)、差旅費(fèi)等增加；資產(chǎn)及信用減值損失1.59億元，資產(chǎn)及信用減值損失率2.76%同增1.21pct，主要系應(yīng)收賬款單項(xiàng)及賬齡計(jì)提增加、其他非流動(dòng)資產(chǎn)（主要包括預(yù)付購(gòu)房款）減值增加。價(jià)降本增、計(jì)提增加，2024H1歸母凈利率同降1.77pct至3.65%。2024H1扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億元同降64.36%，主要系政府補(bǔ)助增加0.71億元。2024H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-0.42億元同減2.37億元。收現(xiàn)比99.3%同降6.5pct，付現(xiàn)比95.9%同降9.1pct。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為4.08/6.05/8.50億元，同比增速135.00%/48.35%/40.48%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.77/1.15/1.61元/股，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別44.78x/30.18x/21.49x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。