>> 華鑫證券-水井坊(600779)公司事件點(diǎn)評報告：業(yè)績略超預(yù)期，臻釀八號貢獻(xiàn)增長-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2024年7月26日，水井坊發(fā)布2024年中報。
投資要點(diǎn)
▌Q2業(yè)績略超預(yù)期，利潤加速釋放
營收穩(wěn)健增長，利潤超預(yù)期。2024H1公司營收17.19億元（同增12.57%），歸母凈利潤2.42億元（同增19.55%），扣非歸母凈利潤2.28億元（同增13.88%）；其中，2024Q2營收7.85億元（同增16.62%），營收增長略超預(yù)期；歸母凈利潤0.56億元（同增29.60%），扣非歸母凈利潤0.74億元（同增74.42%），利潤增速提升主要系銷售費(fèi)用率同比下降所致。銷售費(fèi)用率把控力度大，盈利能力明顯提升。2024H1毛利率/凈利率分別為80.96%/14.11%，分別同比1.50/+0.82pcts；2024Q2分別為81.55%/7.15%，分別同比0.02/+0.72pcts，毛利率表現(xiàn)較平穩(wěn)，凈利率提升幅度較大。2024Q2銷售/管理費(fèi)用率分別同比-8.90/+3.04pcts，主要系公司把控費(fèi)投所致?，F(xiàn)金流季節(jié)性變動大，回款及合同負(fù)債表現(xiàn)良好。2024H1/2024Q2經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別為-2.94/-1.92億元，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負(fù)主要系2023Q4收入和利潤較同期增長較多，故次年Q1繳納稅費(fèi)金額同比增加。2024H1/2024Q2銷售回款分別為16.95/7.65億元，分別同比+0.25%/-5.92%。截至2024Q2末，合同負(fù)債10.71億元，環(huán)比減少6.92%。
▌八號貢獻(xiàn)增長，高端化堅定推進(jìn)
2024H1高檔/中檔酒營收分別為15.17/0.97億元，分別同增6.13%/12.78%；Q2分別同比+14.70%/-43.61%，其中，八號依然保持強(qiáng)勁的增長勢頭；井臺經(jīng)典復(fù)刻限量回歸，助力井臺成長；典藏繼續(xù)聚焦20個關(guān)鍵城市與客戶，與更多高質(zhì)量企業(yè)展開合作。2024H1高檔/中檔酒毛利率分別為85.53%/63.12%，分別同比+1.45/+0.04pcts，公司通過季節(jié)營銷持續(xù)強(qiáng)化品牌傳承與創(chuàng)新，構(gòu)建場景聯(lián)動促銷。下半年，對于典藏及以上，公司繼續(xù)聚焦20個關(guān)鍵城市高質(zhì)量的消費(fèi)者及圈層培育保持良性的渠道庫存；對于井臺，經(jīng)典復(fù)刻限量回歸，優(yōu)化井臺門店利潤體系，強(qiáng)化高品質(zhì)消費(fèi)者活動；對于八號，擴(kuò)大分銷提升有效門數(shù)；培育百強(qiáng)城市百強(qiáng)客戶；動銷導(dǎo)向激勵持續(xù)開瓶；對于系列酒，重點(diǎn)市場持續(xù)拓展分銷；加強(qiáng)渠道進(jìn)貨動銷動力；夯實(shí)品牌推廣宣傳。
▌渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)，BC聯(lián)動促進(jìn)動銷
2024H1國內(nèi)/國外營收分別為15.86/0.28億元，分別同比+6.05%/40.52%，毛利率分別同比+1.45/-6.17pcts；2024Q2國內(nèi)/國外營收分別同比+10.99%/+19.64%，毛利率分別同比+3.45/-5.99pcts。公司的免稅渠道由母公司帝亞吉?dú)W代理，其他渠道由公司自營，開展海外業(yè)務(wù)。2024H1新渠道/批發(fā)代理營收分別為2.07/14.07億元，分別同比+2.02%/+7.20%，毛利率分別同比+0.52/+1.37pcts；2024Q2新渠道/批發(fā)代理營收分別同比-5.90%/+14.65%，毛利率分別同比+3.83/+2.95pcts。上半年公司持續(xù)拓展有效門店，每年保持20%門店增長，體現(xiàn)產(chǎn)品成熟度的提升；BC聯(lián)動下動銷開瓶數(shù)持續(xù)上升，價值鏈穩(wěn)定。公司仍保持全年收入及利潤增長的目標(biāo)規(guī)劃，拓展渠道及加深品牌建設(shè)，有望順利達(dá)成。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司短期臻釀八號的增長，長期繼續(xù)推進(jìn)高端品牌建設(shè)，加大對新一代井臺的消費(fèi)者培育，聚焦前八大核心市場，打造濃香白酒頭部品牌之一。根據(jù)公司業(yè)績報告，我們略調(diào)整2024-2026年EPS為2.90/3.31/3.82元（前值為2.98/3.51/4.13元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12/11/9倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、前八大市場增長不及預(yù)期、典藏大師及井臺銷售不及預(yù)期等。
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