>> 東吳證券-水井坊(600779)2024年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，期待聚勢啟新-240727
| 上傳日期： |
2024/7/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
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事件：公司公告24H1營收/歸母凈利分別17.2/2.4億元，同比12.6%/19.6%。24Q2營收/歸母凈利分別7.9/0.6億元，分別同比+16.6%/29.6%。
24財年順利收官，Q2動銷保持弱勢平穩(wěn)。24財年(23Q3~24Q2)公司營收實現(xiàn)51.5億元，同比+25%(2年CAGR 2.8%)，順利達(dá)成財年目標(biāo)；對應(yīng)24Q2收入同增16.6%，略好于預(yù)期主因散酒銷售貢獻(xiàn)約5.5pct。產(chǎn)品方面，24Q2酒類收入同增11.2%，2年CAGR為7.4%；其中高檔酒Q2/H1的2年CAGR分別為7.4%/-12.6%。高檔酒Q1節(jié)奏適度調(diào)控，Q2低基數(shù)下同比增速略有回升，但動銷表現(xiàn)仍待恢復(fù)?，F(xiàn)金流方面，24Q2收入+△合同負(fù)債同比-7.3%，在完成財年目標(biāo)基礎(chǔ)上，Q2以去庫穩(wěn)價為主，季末渠道庫存約50+天。
Q2費用高位回落，盈利相對修復(fù)。①毛利率：24Q2達(dá)81.5%，同比基本持平，噸價/噸成本分別同比15.8%/15.9%。②費用率：Q2銷售費率同比-8.9pct至32.2%，單季費率顯著回落，與春糖等活動錯期投入有關(guān)。H1銷售費用溫和增長5.7%，品牌投入延續(xù)以往典藏國寶、WTT及網(wǎng)球賽事等活動。Q2管理(含研發(fā))費率同比+2.9pct至21.6%，主系邛崍全項目建成轉(zhuǎn)固，折舊及人員費用有所增加。
新總經(jīng)理人選落地，期待銷售運營重振旗鼓。經(jīng)過1年多時間，公司自2024年7月15日起對胡庭洲先生進(jìn)行正式任命，新任總經(jīng)理人選終迎塵埃落定，期待經(jīng)營管理逐步理順。此前胡總曾于寶潔、柯達(dá)、百事負(fù)責(zé)銷售管理職能，并出任過好時中國總經(jīng)理、豫園股份總裁等管理要職，在食品飲料等快消品行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗，未來有望發(fā)揮自身專業(yè)才干，幫助公司在市場營銷、品牌宣傳、銷售渠道拓展方面實現(xiàn)管理優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資評級：短期受大環(huán)境影響，次高端動銷持續(xù)承壓，我們調(diào)整2024~2026年歸母凈利潤分別為11.3、11.6、13.2億元（前值分別為13、14.3、16.5億元），分別同比-11%、+3%、+14%（3%、10%、15%），當(dāng)前市值對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為15、15、13倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行和疫情反復(fù)影響；次高端主力價位競爭加??；品牌建設(shè)及消費者培育費用投放超預(yù)期。
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