>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：奧銳轉(zhuǎn)債，高質(zhì)量國際化制藥領(lǐng)域領(lǐng)跑者-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 737KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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奧銳轉(zhuǎn)債（111021.SH）于2024年7月26日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為8.12億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于308噸特色原料藥及2億片抗腫瘤制劑項(xiàng)目（一期）、年產(chǎn)300KG司美格魯肽原料藥生產(chǎn)線及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)3億雌二醇/雌二醇地屈孕酮復(fù)合包裝片生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為92.49元，YTM為3.13%。奧銳轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率4.51%（2024-07-26）計(jì)算,純債價(jià)值為92.49元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.13%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為89.18元，平價(jià)溢價(jià)率為12.13%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年02月01日至2030年07月25日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)25.23元/股，正股奧銳特7月26日的收盤價(jià)為22.50元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為89.18元，平價(jià)溢價(jià)率為12.13%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.34%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)25.23元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.12億元對(duì)總股本稀釋率為7.34%，對(duì)流通盤的稀釋率為7.53%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)奧銳轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在105.54~117.57元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0029%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到奧銳轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在105.54~117.57元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0029%，建議積極申購。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復(fù)合增速為21.38%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率“V型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為21.38%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.63億元，同比增加25.24%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為11.67%。2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比增加37.23%。
奧銳特藥業(yè)股份有限公司收入主要來源于特色原料藥、醫(yī)藥中間體，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司特色原料藥及中間體按功能分為心血管類、女性健康類、呼吸系統(tǒng)類、抗腫瘤類、神經(jīng)系統(tǒng)類、抗感染類和其他類產(chǎn)品。其他業(yè)務(wù)收入主要為原材料銷售收入和技術(shù)服務(wù)收入，占比極小。2021-2023年原料體及中間體收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為88.15%/91.15%/84.44%，公司主營業(yè)務(wù)突出，其他業(yè)務(wù)收入占比較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)下降，管理費(fèi)用率趨穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為32.00%、21.79%、20.95%、20.65%和22.90%，銷售毛利率分別為51.30%、47.25%、49.13%、51.62%和55.92%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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