>> 華泰證券-梅花生物(600873)H1凈利同比增長，氨基酸景氣上行-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
大小： |
911KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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24H1歸母凈利潤14.7億元/同比+7.5%，維持“買入”評級
梅花生物7月29日發(fā)布半年報，24H1實現(xiàn)營收126億元，同比-7%，歸母凈利潤14.7億元（扣非后13.0億元），同比+7.5%（扣非后同比-7.4%）；其中24Q2歸母凈利潤7.2億元（扣非后6.6億元），同比+27%/環(huán)比-4%（扣非同比+6%/環(huán)比+3%）。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利32.7/36.7/39.4億元，對應(yīng)EPS為1.15/1.29/1.38元，可比公司24年平均15xPE的Wind一致預(yù)期，考慮公司合成生物平臺發(fā)展初期但氨基酸規(guī)模優(yōu)勢鞏固，給予24年11.5xPE估值，目標(biāo)價13.23元，維持“買入”評級。
氨基酸板塊24H1景氣同比整體改善，24Q2淡季或略有拖累
飼料氨基酸24H1營收yoy+15%至54.7億元，據(jù)博亞和訊，賴氨酸（98.5%）/賴氨酸（70%）/蘇氨酸均價9.96/5.33/10.37元/kg，yoy+14%/-4%/+5%，賴/蘇氨酸綜合價差2.03/3.03元/kg，yoy+1.31/1.72元/kg，因出口景氣及原料跌價等，氨基酸盈利整體同比改善；其中24Q2板塊營收27.2億元（yoy+12%/qoq-1%），賴氨酸（98.5%）/賴氨酸（70%）/蘇氨酸市場均價10.42/5.43/10.30元/kg，yoy+20%/-1%/-3%（qoq+10%/+4%/-1%），賴/蘇氨酸價差2.32/3.0元/kg，yoy+0.81/+0.72元/kg（qoq+0.57/-0.05元/kg）。
24H1味精/黃原膠/副產(chǎn)品景氣偏弱，多業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢凸顯
24H1鮮味劑營收yoy-15%至38.8億元、Q2營收yoy-15%/ qoq-10%至18.3億元，據(jù)百川盈孚，24H1味精均價0.71萬元/噸（yoy-13%）、Q2均價0.70萬元/噸（yoy-13%/qoq-3%）；24H1其他業(yè)務(wù)營收yoy-30%至11.3億元、Q2營收yoy-34%/qoq-11%至5.3億元，24H1黃原膠均價21.5元/kg（yoy-51%）、Q2均價22.4元/kg（yoy-52%/qoq+9%）；24H1副產(chǎn)品營收yoy-23%至19.1億元、Q2營收yoy-14%/qoq0%至9.6億元，豆粕跌價下板塊景氣不佳。雖味精/黃原膠/副產(chǎn)品等景氣偏弱，但氨基酸景氣及多業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢下，24H1仍實現(xiàn)毛利率yoy+1.1pct至19.5%。
氨基酸/黃原膠景氣整體上行，項目增量助力未來成長性
據(jù)博亞和訊，7月29日賴氨酸（98.5%）/賴氨酸（70%）/蘇氨酸/味精/黃原膠價格10.6/5.35/10.8/7.67/29元/kg，較6月末+1%/-3%/+4%/0%/+7%，氨基酸受益于下半年需求旺季及供給格局良好等因素，景氣有望延續(xù)改善。公司深耕“氨基酸+”戰(zhàn)略，未來通遼50萬噸/年味精、白城60萬噸/年賴氨酸，以及纈氨酸/普魯蘭多糖等合成生物產(chǎn)品有望助力成長。16-23年公司平均分紅率（累計分紅/累計歸母凈利）約55%，19-23年連續(xù)5年實施回購，我們認(rèn)為在氨基酸景氣及高股息率等背景下，公司長期價值有望重估。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；氨基酸競爭格局惡化；新技術(shù)進展不及預(yù)期。
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