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事件:公司發(fā)布2024年中期報(bào)告。24H1公司營(yíng)收522.96億元,同比-0.84%，其中飼料銷售、農(nóng)產(chǎn)品銷售、貿(mào)易業(yè)務(wù)、剛保廠的w百E貝m11 O60%億元、84.23億元、19.27億元、4.66億元，同比分別-3.19%0、+11.A、焰+8.32%、-23.35%;歸母凈利潤(rùn)為21.25億元，同比+93.15%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為20.33億元，同比+87.98%。其中24Q2公司營(yíng)收291.24億元，同比-0.87%;歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比+82.64%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為12.73億元，同比+83.93%。
　　H1公司營(yíng)收保持穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。24H1公司業(yè)績(jī)高增的主要原因是飼料業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額及盈利增長(zhǎng)、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧為盈等。24H1公司綜合毛利率11.15%，同比+2.28pct;期間費(fèi)用率為6.43%，同比+0.58pct。其中24Q2公司綜合毛利率11.46%，同比+2.23pct;期間費(fèi)用率為6.48%，同比+0.91pct。
　　H1飼料外銷量同比+8%，毛利率呈提升趨勢(shì)。24Hl公司飼料銷量1179萬(wàn)噸，同比+8.5%，市占率進(jìn)一步提升;其中內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量98萬(wàn)噸，同比+18.1%;外銷量1081萬(wàn)噸，同比+8%。24Hl'公口川科業(yè)力9以L八On.t億元，同比-3.19%，占總營(yíng)收的79.05%;毛利率為9.76%，同比+0.92pcto分產(chǎn)品來(lái)看,24Hl公司水產(chǎn)料外銷量同比增長(zhǎng)10%,其中普水料同比增長(zhǎng)15-20%、蝦蟹料同比增長(zhǎng)8%(南美白對(duì)蝦料同比增長(zhǎng)約20%、小龍蝦料錄得下滑）、特水魚料同比持平微增;禽料外銷量同比增長(zhǎng)14%;豬飼料外銷量受行業(yè)有效市場(chǎng)空間下降等影響同比下降7%，但公司市占率實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。從公司飼料業(yè)務(wù)的地區(qū)分布來(lái)看，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、量利雙增。24H1公司海外地區(qū)飼料外銷量超100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超30%。公司在東南亞、南美、非洲等地區(qū)均有核心產(chǎn)能布局，并持續(xù)開拓周邊國(guó)家市場(chǎng)，未來(lái)有望結(jié)合國(guó)內(nèi)研發(fā)技術(shù)、海外當(dāng)?shù)卦喜少?gòu)和養(yǎng)殖特點(diǎn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力的提升。
　　H1生豬出欄270萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。24H1公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)（生豬、特種水產(chǎn)）實(shí)現(xiàn)收入84.23億元，同比+11.96%，占總營(yíng)收的16.11%;毛利率為16.89%，同比+9.9pct。生豬養(yǎng)殖方面，24Hl公司肥豬出欄量約270萬(wàn)頭，同比+22.7%。得益于公司綜合養(yǎng)殖成本降低、豬價(jià)上行等因素，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，受益于24Hl生魚價(jià)格有所回暖，公司生魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)減虧;同時(shí)公司對(duì)蝦養(yǎng)殖成本明顯下降，有利于盈利能力的進(jìn)一步提升。公司持續(xù)聚焦自有種豬體系建設(shè)，探索輕資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健的生豬養(yǎng)殖模式和最佳養(yǎng)殖規(guī)模，同時(shí)適當(dāng)控制生魚養(yǎng)殖規(guī)模，未來(lái)公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健發(fā)展。
　　投資建議∶公司為飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，集產(chǎn)品、研發(fā)、服務(wù)于一體。公司飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，豬價(jià)回升利好生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2025年EPS分別為2.38元、3.34元，對(duì)應(yīng)PE為18、13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:動(dòng)物疫病與自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn);原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。