>> 招商證券-環(huán)保公用事業(yè)行業(yè)點評報告：環(huán)保能源類REITs凸顯韌性，項目申報、擴(kuò)募提速-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
宋盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于全面推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）項目常態(tài)化發(fā)行的通知》，全面推動基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行。
7月26日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于全面推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）項目常態(tài)化發(fā)行的通知》，提出全面推動基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行。截至目前，國家發(fā)改委已向中國證監(jiān)會推薦67個項目（含擴(kuò)募項目），其中44個項目發(fā)行上市，共發(fā)售基金1285億元。生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域共發(fā)行REITs 2支，發(fā)行規(guī)模合計31.88億元，能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域共發(fā)行REITs6支，發(fā)行規(guī)模合計178.28億元，受益于優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)和穩(wěn)定的項目運營，公用環(huán)保REITs表現(xiàn)優(yōu)于整體REITs市場，今年以來及上市至今累計漲幅均超過10%。
生態(tài)環(huán)保、能源行業(yè)屬于國家重點支持申報REITs項目的行業(yè)，且具備重資產(chǎn)性質(zhì)。資金端，REITs通過加速良性投資循環(huán)賦能綠色基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，擴(kuò)大投資主體范圍，盤活行業(yè)存量資產(chǎn)，進(jìn)而帶來增量資金來源，且在央國企“一利五率”考核背景下，將顯著降低能源類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率；收益端，生態(tài)環(huán)保及能源行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施項目的收益確定性較強(qiáng)，在政策東風(fēng)推動下，投資者回報具有保障?！锻ㄖ坟S富了能源基礎(chǔ)設(shè)施的細(xì)分領(lǐng)域，首次將清潔高效、靈活高效的燃煤發(fā)電項目納入底層資產(chǎn)，并界定了純凝工況的靈活調(diào)節(jié)能力等條件，有助于吸引更多投資主體參與攤點低碳化改造建設(shè)，推動實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。對于環(huán)保企業(yè)而言，隨著地方化債政策密集出臺，環(huán)保公司回款有望改善帶動盈利修復(fù)，估值有望進(jìn)一步提升。
從二季度表現(xiàn)情況來看：1）生態(tài)環(huán)保：2Q24首創(chuàng)水務(wù)污水處理量提升，整體表現(xiàn)較好。污水處理項目年內(nèi)污水處理負(fù)荷率會呈現(xiàn)出季節(jié)性變化，夏季進(jìn)水量較大，負(fù)荷率相對較高。首創(chuàng)水務(wù)深圳項目三個水廠2Q24日均合計污水處理量為39.64萬噸，同比+12.0%，產(chǎn)能利用率達(dá)106%，同比提升12pct；合肥項目日均污水處理量為26.19萬噸，同比-1.0%，產(chǎn)能利用率達(dá)87%，同比降低1pct。2）能源基礎(chǔ)設(shè)施：2Q24表現(xiàn)分化，首鋼綠能、京能光伏可供分配金額同比增長。首鋼綠能REIT項目2Q24生活垃圾處理量為27.71萬噸，同比+0.8%，實現(xiàn)上網(wǎng)電量8924.96萬千瓦時，同比+17.6%。上網(wǎng)電量增長帶動收入增長，導(dǎo)致項目可供分配金額受益大幅增加。京能光伏REIT可供分配金額同樣有較高增長，或因2Q24項目合計結(jié)算電量1.71億千瓦時，同比+12.5%，且項目公司江山永宸確認(rèn)并收到榆林市林業(yè)和草原局所屬單位返還的項目建設(shè)期植被恢復(fù)保證金剩余部分共計1944.34萬元，納入可供分配金額。國家電投新能源REIT可供分配金額同比大幅下降，主要原因可能為2Q24項目所在區(qū)域風(fēng)資源情況較去年同期有所下降，開展升壓站例行檢修和電力設(shè)備預(yù)防性試驗等工作影響發(fā)電量，且“兩個細(xì)則”返還與分?jǐn)傎M用實際發(fā)生額高于預(yù)測值，導(dǎo)致項目成本增加。鵬華深圳能源REIT可供分配金額同樣下滑較多，主要原因可能為南方長時間降雨、一次能源價格持續(xù)保持低位等因素影響電力市場供需，導(dǎo)致項目2Q24售電量同比-8.99%，含稅電價同比-18.32%，拉低售電收入。
目前環(huán)保能源領(lǐng)域共有3支REITs項目申報掛網(wǎng)，“首發(fā)+擴(kuò)募”大勢所趨。其中，銀華紹興原水水利REIT底層資產(chǎn)為浙江紹興的湯浦水庫，總庫容2.35億立方米，設(shè)計日最大供水能力100萬立方米，若成功發(fā)行，將成為我國首單水利設(shè)施REITs。工銀瑞信蒙能清潔能源REIT底層資產(chǎn)為兩座風(fēng)電場，合計裝機(jī)容量約150MW，每年合計可向蒙西電網(wǎng)供應(yīng)綠色電力超過4億千瓦時。建信金風(fēng)新能源REIT底層資產(chǎn)為金風(fēng)綠能管理運營的全南天排山風(fēng)電項目，裝機(jī)容量10萬千瓦。此外，環(huán)保和能源類REITs已上市產(chǎn)品的擴(kuò)募步伐正明顯加快。上交所官網(wǎng)顯示，富國首創(chuàng)水務(wù)REIT、中航京能光伏REIT的擴(kuò)募申請已經(jīng)分別獲得了交易所的反饋和受理。其中，后者是國內(nèi)首單探索“光伏+水電”資產(chǎn)混裝的擴(kuò)募項目，有望實現(xiàn)優(yōu)化資產(chǎn)組合、分散風(fēng)險、提高收益穩(wěn)定性的作用。中信建投國家電投新能源REIT也公開表示正積極籌劃擴(kuò)募工作。
投資建議：水務(wù)板塊建議關(guān)注洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境等，固廢建議關(guān)注光大環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境等；電力板塊推薦綠電和綜合性電力公司，如國電電力、華潤電力、龍源電力、三峽能源等。
風(fēng)險提示：水價變動風(fēng)險、行業(yè)政策執(zhí)行及督查力度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、項目落地進(jìn)度不及預(yù)期
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