>> 招商證券-阿里巴巴-SW(09988.HK)用戶為先，重啟增長-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 3805KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川 |
| 下載權限： |
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今年以來阿里巴巴內(nèi)部理順、戰(zhàn)略聚焦“用戶為先”加大核心主業(yè)投入的調(diào)整凸顯成效，市場份額逐步趨穩(wěn)。本篇報告核心圍繞阿里電商重啟增長之源及未來發(fā)展趨勢進行探討，我們認為組織及用戶為先戰(zhàn)略調(diào)整將從根本上驅動主業(yè)復蘇，展望平臺未來增勢，邊際看直播電商增速放緩及低價競爭趨緩將帶來格局改善，長期看淘寶天貓充足商品供給和豐富品牌資源及強大正品保障的核心競爭力穩(wěn)固持續(xù)支撐穩(wěn)健增長，預計到2026年阿里增速將與電商行業(yè)持平、市場份額將持續(xù)趨穩(wěn)；貨幣化方面，全站推廣有望提高貨幣化率，將為電商收入利潤貢獻增量。此外公司持續(xù)發(fā)放高額股東回報，F(xiàn)Y2025股東回報率預計將達6.2~8.1%或更高。我們看好阿里電商增長韌性及國際和云業(yè)務長期成長潛力，重申強烈推薦。
淘天復蘇之源：組織優(yōu)化，用戶為先。FY2024以來阿里巴巴開展組織及管理人員調(diào)整，吳泳銘擔任集團CEO及淘天集團、云智能集團董事長兼CEO，實現(xiàn)內(nèi)部理順；戰(zhàn)略方面，公司聚焦主業(yè)、強調(diào)用戶為先，從根本上驅動淘天業(yè)務重回健康增長。
淘天增勢展望：加大用戶投入回歸健康增長，未來行業(yè)格局改善+長期競爭力穩(wěn)固，阿里份額將持續(xù)趨穩(wěn)?；谟脩魹橄葢?zhàn)略，淘天加大用戶投放，推出僅退款、升級店鋪體驗評分系統(tǒng)等多項服務優(yōu)化措施，以及發(fā)力淘工廠提升平臺價格力、增加會員權益提高用戶粘性及頻次，多重舉措改善用戶體驗驅動平臺回歸健康增勢，目前市場份額已逐步趨穩(wěn)。展望淘天未來增長，邊際看直播電商增速放緩及低價競爭趨緩將帶來行業(yè)格局改善；長期看電商滲透率提升空間廣闊，淘寶天貓充足商品供給和豐富品牌資源及強大正品保障的核心競爭力穩(wěn)固，支撐長期穩(wěn)健增長，預計到2026年阿里增速將與電商行業(yè)持平，市場份額將持續(xù)趨穩(wěn)。
貨幣化：商戶競爭加劇平臺議價增強，全站推廣有望提升貨幣化率，為電商收入利潤貢獻增量。商業(yè)化方面，從宏觀維度來看，當前商戶側競爭加劇、逐漸接受更低ROI，平臺貨幣化率提升空間大；從平臺商業(yè)化策略來看，阿里巴巴推出全站推廣新工具、提升付費流量占比，據(jù)商家調(diào)研反饋使用滲透率逐步提升，未來有望提高平臺貨幣化率，新增廣告收入將一定程度抵消平臺用戶投入，為電商收入利潤貢獻增量。
高額股東回報，重申強烈推薦。FY2024以來公司加大回購及分紅，F(xiàn)Y2024股東回報率（分紅&股息/FY2024年末市值）約為9%，經(jīng)測算FY2025預計將實現(xiàn)6.2~8.1%或更高的股東回報率。我們看好阿里電商主業(yè)增長韌性及國際商業(yè)和云業(yè)務的長期成長潛力，此外香港主要上市即將落地后續(xù)有望入通，當前仍處估值低位，預計FY2025-2027Non-GAAP凈利潤為1516、1698、1885億元，按整體估值法基于公司FY2025 non-gaap凈利潤12倍PE，對應目標價101港元，重申強烈推薦。
風險提示：宏觀經(jīng)濟風險,行業(yè)競爭加劇,技術發(fā)展不及預期,海外政策風險
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