>> 國泰君安-水井坊(600779)2024H1業(yè)績點評：結(jié)構(gòu)性增長延續(xù)-240729
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
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| 942KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，李耀 |
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本報告導(dǎo)讀：
2024Q2公司低基數(shù)下結(jié)構(gòu)性增長延續(xù)，公司去庫較早，下半年增長可期。
投資要點：
維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價至47.9元（前值55.4元）。根據(jù)公司經(jīng)營情況及外部環(huán)境，下修2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計期內(nèi)EPS分別為2.66元（-0.27元）、2.87元（-0.36元）、3.17元（-0.39元）?？紤]到成長性標(biāo)的因業(yè)績下修帶來的估值壓縮，并參考行業(yè)平均，給予2024年18X動態(tài)PE，下修目標(biāo)價至47.9元。
24Q2低基數(shù)下，結(jié)構(gòu)性增長延續(xù)。24Q2公司營收端環(huán)比提速，我們認(rèn)為主要系公司2023下半年完成去庫后渠道亦處于低基數(shù)下，珍釀八號放量驅(qū)動公司期內(nèi)實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長；推測主要系湖南、江蘇等市場相對表現(xiàn)領(lǐng)先，推測期內(nèi)井臺增速弱于八號，典藏系列仍階段性承壓。2024Q2公司期間費用率下降明顯，但2024Q2利潤絕對值仍低，期間凈利率同比+0.7pct。
水井坊在去庫曲線前半段，下半年增長可期。水井坊價位以次高端為主，在外部需求承壓階段，次高端需求相對薄弱，這決定其率先開展去庫，處于行業(yè)去庫存曲線前半段位置，我們認(rèn)為水井坊2024上半年業(yè)績表現(xiàn)側(cè)面體現(xiàn)出公司階段性走出風(fēng)險釋放階段，就水井坊自身而言，公司新高管到崗后銷售穩(wěn)定性有望強(qiáng)化，珍釀八號驅(qū)動下，公司下半年仍有望實現(xiàn)增長。
重申白酒行業(yè)短期、中期和長期成長邏輯。我們認(rèn)為，白酒板塊短期矛盾在于市場對經(jīng)濟(jì)增長的階段性評估及持續(xù)修正，當(dāng)下我們認(rèn)為市場風(fēng)險偏好又回落至相對低位，伴隨茅臺批價企穩(wěn)，白酒板塊已經(jīng)具備修復(fù)的基礎(chǔ)；板塊的中期矛盾在于業(yè)績預(yù)期的持續(xù)修正，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)庫存周期的特征明顯，在中期維度下，需求側(cè)的影響因素遠(yuǎn)大于供給側(cè)；白酒板塊長期矛盾在于，板塊在完成了成長階段下的業(yè)績釋放和估值抬升后，下一階段的股價空間來自于新的定價邏輯，本質(zhì)是行業(yè)頭部企業(yè)的盈利穩(wěn)定性是否凸顯，其次是分紅能力是否持續(xù)抬升。
風(fēng)險因素：食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。
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