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精于數(shù)值品類(lèi)研運(yùn)，看好《問(wèn)道》系列的長(zhǎng)生命周期屬性。公司收入主要來(lái)自核心自研產(chǎn)品《問(wèn)道》端游、《問(wèn)道手游》、《一念逍遙（大陸版）》，2023年三款產(chǎn)品收入占比為71%。其中《問(wèn)道》端手游上線多年仍保持較高流水，究其原因我們認(rèn)為主要源自回合制MMO游戲品類(lèi)，MMO游戲本質(zhì)是用普通人群滿足高額付費(fèi)人群，滿足用戶長(zhǎng)期數(shù)值成長(zhǎng)和社交的核心需求，因此維持?jǐn)?shù)值平衡和玩家生態(tài)是開(kāi)發(fā)商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，此外回合制為玩家提供更深的策略性和重玩價(jià)值，同時(shí)也便于廠商采用小數(shù)值設(shè)計(jì)維持游戲生態(tài)平衡，目前回合制MMO手游格局穩(wěn)定，較少有新游突圍。我們預(yù)計(jì)《問(wèn)道》系列有望持續(xù)保持生命力，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。
　　研發(fā)自下而上立項(xiàng)創(chuàng)新能力強(qiáng)，發(fā)行差異化聚焦中小眾垂類(lèi)。公司從數(shù)值MMO賽道起家，從自下而上、以制作人的興趣為導(dǎo)向，采用“小步快跑”的研發(fā)策略，自研賽道聚焦于MMO、放置類(lèi)和SLG三個(gè)品類(lèi)。公司發(fā)行平臺(tái)“雷霆游戲”堅(jiān)持“精品化”路線、以用戶體驗(yàn)為核心，在新品發(fā)行上專(zhuān)注于玩法創(chuàng)新、年輕化游戲，目前已打出差異化賽道優(yōu)勢(shì)，不參與熱門(mén)品類(lèi)內(nèi)卷，聚焦已有用戶盤(pán)的中小眾垂類(lèi)，在打出口碑優(yōu)勢(shì)的同時(shí)保證了公司整體發(fā)行ROI。
　　關(guān)注新品上線進(jìn)展。公司儲(chǔ)備的多個(gè)儲(chǔ)備產(chǎn)品均在有序推進(jìn)中，自研方面，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》（代號(hào)M72，修仙題材放置養(yǎng)成游戲）及《道友來(lái)挖寶》于近期取得版號(hào)，將在2024年下半年開(kāi)展付費(fèi)測(cè)試；《杖劍傳說(shuō)》（代號(hào)M88，二次元畫(huà)風(fēng)的放置MMO手游）于2024年7月取得版號(hào)，關(guān)注24H2海外上線進(jìn)展。代理產(chǎn)品方面，《億萬(wàn)光年》已于7月內(nèi)開(kāi)啟刪檔測(cè)試，預(yù)計(jì)24H2共5款主要代理游戲上線，包含放置類(lèi)，Roguelike和模擬經(jīng)營(yíng)等類(lèi)型。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值分析。我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-6.65%、14.43%、12.20%為10.5億元、12.0億元和13.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024~2026年P(guān)E分別為11X/9X/8X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量游戲流水下滑風(fēng)險(xiǎn)、新游上線推遲、游戲政策監(jiān)管不確定性。