>> 光大證券-華鐵應急(603300)跟蹤研究之二十六：高溢價下控制權變更完成，國資賦能值得期待-240730
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風 |
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控制權變更已完成，海南?？貫槠鋵嵖厝耍航诠竟妫驹毓晒蓶|及一致行動人等已完成對海南?？氐墓蓹鄥f(xié)議轉讓；轉讓完成后海南?？爻钟泄竟蓹嗉s13.96%，為第一大股東；原實控人胡丹鋒持股比例降低至8.98%。本次股權轉讓價格為7.258元/股，較現(xiàn)價溢價約48%（截至7月26日收盤價）。交割完成后，企業(yè)具體運營仍由原團隊負責。
高溢價完成收購，?？刭x能有哪些可以期待？1）由民企變身國資后，其融資成本將會降低。截至2024Q1，公司有息負債約為118億元；若其融資成本降低0.5-1.0pct，則對應年財務費用減少可達0.59-1.18億元。2）?？厝胫骱螅A鐵或可加快通過“輕資產(chǎn)”模式擴張機隊/資產(chǎn)規(guī)模，降低資本開支壓力，進而充分發(fā)揮其效率優(yōu)勢。華鐵應急運營效率較高，在租金價格連年下行的背景下，其2023年ROE達14.5%（同比+0.5pct）、ROIC達9.17%（同比-0.4pct）。于設備租賃行業(yè)而言，企業(yè)管理更高效、設備結構更優(yōu)、網(wǎng)點布局更合理是錦上添花，其業(yè)務發(fā)展最終仍以機隊/資產(chǎn)規(guī)模擴張為基礎。
高機租賃價格承壓，或加速腰部企業(yè)出清：頭部設備租賃商基于a）其網(wǎng)點布局的網(wǎng)絡效應、b）相對合理的設備結構、c）對于上游設備企業(yè)的強話語權，較同業(yè)有競爭優(yōu)勢。我們在前期報告《穿透高機銷量下滑的表象：競爭格局將迎優(yōu)化，租售比已觸底將回升——華鐵應急（603300.SH）深度跟蹤系列之二》中論證，在2023年租金回報率情景下，腰部企業(yè)已面臨設備分期款的償付壓力；2024年以來，由于我國設備保有量仍持續(xù)擴張且下游需求相對疲軟，高機出租率、租金價格同比進一步下降；我們判斷行業(yè)出清將提速。于華鐵而言，國資背景或使其在本輪行業(yè)洗牌過程中立于不敗之地；甚至可通過“輕資產(chǎn)”模式進一步提升行業(yè)話語權。
投資建議：變身國資，期待賦能：華鐵應急作為設備租賃的龍頭企業(yè)，其優(yōu)勢在于較高的運營效率；國資入主后，在保留其管理團隊的同時，將解決其資產(chǎn)端的“信用”短板，或將通過“輕資產(chǎn)”來優(yōu)化其機隊擴張的模式。高溢價收購（約48%）的背后，也表明國資對于設備租賃行業(yè)潛力的看好；未來國資對華鐵賦能也將提升其綜合競爭力，使其行穩(wěn)致遠。24年來，高機租金回報率同比下降，行業(yè)洗牌加劇，龍頭企業(yè)盈利能力下行。下調24年歸母凈利預測至8.96億元（較上次-11%），對應PE為11倍；考慮到未來輕資產(chǎn)加快落地改善負債端，基本維持25-26年盈利預測。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、高機租金價格波動、行業(yè)競爭加劇、回款不及預期。
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