>> 平安證券-宏觀深度報告：人民幣匯率急升，基礎(chǔ)、觸發(fā)與走向-240730
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
大小： |
2243KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
鐘正生,張璐,范城愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
平安觀點：
2024年7月24-25日，美元兌人民幣匯率連續(xù)兩日快速升值，引發(fā)市場對人民幣走向拐點的討論。本篇報告分析人民幣急升的宏觀基礎(chǔ)和觸發(fā)因素，在此基礎(chǔ)上提出我們對接下來人民幣匯率走向的判斷。
人民幣急升的宏觀基礎(chǔ)。1、美元指數(shù)回落。7月以來美元指數(shù)回落，而人民幣匯率并未跟隨上漲，積累了“補(bǔ)漲”勢能。2、穩(wěn)增長政策加碼。三中全會過后，7月22日央行公告降息；7月25日MLF利率跟隨調(diào)降，國有大行集體調(diào)降存款掛牌利率，國家發(fā)展改革委牽頭安排3000億左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新。政策重心向“穩(wěn)增長”傾斜的信號，對于提升市場對中國經(jīng)濟(jì)的信心、增強(qiáng)人民幣穩(wěn)定的根基，至關(guān)重要。3、貿(mào)易順差新高。6月中國貿(mào)易順差達(dá)到990億美元，創(chuàng)下歷史單月新高。貨物貿(mào)易順差是我國國際收支的最主要順差來源，外貿(mào)保持高順差為人民幣匯率提供了穩(wěn)健的基礎(chǔ)。
人民幣急升的觸發(fā)因素。1、日元升值產(chǎn)生聯(lián)動。2023年以來人民幣與日元匯率保持了高度相關(guān)性，主要源于二者都具備了套息交易中低息貨幣的屬性。盡管美中利差寬度不及美日利差，但人民幣匯率今年以來的低波動狀態(tài)，使得人民幣作為套息貨幣的屬性并不弱于日元，從而二者的走勢邏輯有相通之處。近期日元強(qiáng)勁升值，美股科技股調(diào)整，進(jìn)一步催化日元套息交易平倉，對人民幣產(chǎn)生了情緒上的牽引。2、政策調(diào)控信號。一是，離岸人民幣流動性在量的充裕之中，出現(xiàn)了價的抬升，體現(xiàn)政策提高做空人民幣成本的意圖。二是，2023年四季度以來，掉期點走低的幅度開始顯著超過理論值，也一定程度上體現(xiàn)出政策穩(wěn)匯率的意圖。也是因此，在中美利差極低的情況下，境外機(jī)構(gòu)持有中國債券的規(guī)模出現(xiàn)了明顯回升。
人民幣匯率后續(xù)怎么看。1、“補(bǔ)漲”空間有限。人民幣匯率近一個月的“不漲”，也有此前“不跌”的緣故，意味著此番“補(bǔ)漲”空間不寬。從2015年“811”匯改以來美元和人民幣的運行軌跡來看，本次升值后的人民幣匯率水平基本處于合理區(qū)間。2、美元不輕易走弱。當(dāng)前美元前景出現(xiàn)三個不確定性：一是，美聯(lián)儲降息前景由“十分確定”變得“沒那么確定”。二是，日元與歐洲貨幣的前景似乎出現(xiàn)反轉(zhuǎn)與分化。三是，美國大選及其對美元匯率的影響趨于復(fù)雜，特朗普的“弱美元”愿景和“強(qiáng)經(jīng)濟(jì)”預(yù)期存在矛盾，且哈里斯強(qiáng)勢加入。3、中美經(jīng)貿(mào)博弈暗含風(fēng)險。當(dāng)前美元兌人民幣匯率指數(shù)和美元指數(shù)的差值水平，隱含了相對平穩(wěn)的中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期?？紤]到特朗普對華經(jīng)貿(mào)政策的激進(jìn)言論，若未來中美經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域摩擦再度升溫，人民幣仍有貶值壓力。4、若干壓制因素仍待扭轉(zhuǎn)。一是，中美利差仍處歷史低位，對于金融賬戶下的資本流入制約仍大。二是，銀行代客結(jié)售匯與涉外首付款仍為雙逆差，逆差貢獻(xiàn)核心來自直接投資。三是，企業(yè)和居民持匯意愿依然較強(qiáng)。人民幣波動彈性的釋放，對于糾正人民幣貶值預(yù)期大有裨益，經(jīng)濟(jì)主體的結(jié)匯意愿也會隨之得以恢復(fù)。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲降息間隔加大，中美經(jīng)貿(mào)沖突升溫，穩(wěn)增長政策落地效果不及預(yù)期等。
|
|
