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公司公告2024年半年報(bào)：業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.8億，同比增32%，其中Q2歸母凈利1.03億，創(chuàng)單季度新高，同比+71%，環(huán)比+33%，歸母凈利率27%，同比提升6個(gè)百分點(diǎn)。Q1為0.77億。
　　24Q2營(yíng)業(yè)收入3.9億元，同比+35%；毛利1.6億元，同比+72%，毛利率41%，同比提升9個(gè)百分點(diǎn)。收入分拆：1）按經(jīng)營(yíng)地區(qū)劃分，24H1內(nèi)貿(mào)收入4.8億元，同比-2%。毛利2億元，毛利占比69%，毛利率41%。外貿(mào)收入2.9億元，同比+112%，毛利率30%，毛利占比31%。2）按產(chǎn)品類型劃分，24H1程租自有船舶收入5.5億元，同比+36%，毛利1.9億元，毛利率35%；期租收入2億元，同比+47%，毛利0.9億元，毛利率47%。
　　在手訂單明確，未來(lái)外貿(mào)運(yùn)力快速增長(zhǎng)。1）截至2024年中，公司共有各類散裝液體危險(xiǎn)貨物船舶35艘，運(yùn)力規(guī)模達(dá)41萬(wàn)載重噸。其中，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船22艘，運(yùn)力規(guī)模23.73萬(wàn)載重噸，市占率15.5%；外貿(mào)化學(xué)品船7艘，運(yùn)力規(guī)模10.25萬(wàn)載重噸；成品油船3艘，運(yùn)力規(guī)模5.87萬(wàn)載重噸；LPG船舶3艘，運(yùn)力規(guī)模1.15萬(wàn)載重噸。2）持續(xù)夯實(shí)內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)，24H1子公司興通萬(wàn)邦簽訂2艘均為1.30萬(wàn)載重噸不銹鋼化學(xué)品船的建造合同，計(jì)劃于2025年交付投運(yùn)。此外，新建內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船“興通59”輪、“興通17”輪，合計(jì)1.12萬(wàn)載重噸，計(jì)劃于2024年三季度投運(yùn)。3）外貿(mào)快速拓展。24-26年公司在手訂單外貿(mào)船載重噸同比增速分別為19%/45%/31%，僅計(jì)算在手訂單到26年外貿(mào)運(yùn)力載重噸為當(dāng)前翻倍水平（從24H1末的10.25萬(wàn)到26年末的21.9萬(wàn)載重噸）。
　　期租合同穩(wěn)定公司利潤(rùn)率，期租客戶覆蓋國(guó)內(nèi)外頭部公司。公司共有13艘船舶與客戶簽訂期租合同，期租船舶運(yùn)力規(guī)模合計(jì)18.39萬(wàn)載重噸，占公司總運(yùn)力規(guī)模44.85%，期租客戶包括榮盛石化、中國(guó)航油、巴西石油（PetróleoBrasileiro S.A.）、美國(guó)嘉吉（Cargill）等。
　　行業(yè)端內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船供需緊平衡，外貿(mào)化學(xué)品船整體供給較弱。1）國(guó)內(nèi)沿?；瘜W(xué)品運(yùn)輸量2019-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.67%，24H1同比增2.8%；國(guó)內(nèi)沿?；瘜W(xué)品船運(yùn)力2019-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.37%，24H1同比增1.97%，市場(chǎng)供需基本保持平衡。2）全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加直接推動(dòng)化學(xué)品運(yùn)力需求的增長(zhǎng)，國(guó)際化學(xué)品船運(yùn)市場(chǎng)供給有限，預(yù)計(jì)24-28年化學(xué)品運(yùn)力投放占現(xiàn)有運(yùn)力比為13%，當(dāng)前船齡在10年以上的大齡船占比高達(dá)66.4%。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮公司外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸景氣度向上，我們上調(diào)公司2024-2026年歸母凈利預(yù)測(cè)分別為3.6、4.4、5.2億元（原預(yù)測(cè)為3.1、3.8、4.5億元），對(duì)應(yīng)PE分別為11、9、8倍。2）目標(biāo)價(jià)：我們此前發(fā)布報(bào)告從重置成本視角，并考慮公司船舶資產(chǎn)的牌照價(jià)值，認(rèn)為公司市值被低估。同時(shí)，我們認(rèn)為化學(xué)品船公司商業(yè)模型清晰，作為行業(yè)龍頭，公司有望通過(guò)不斷提升市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增長(zhǎng)。二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超預(yù)期說(shuō)明資產(chǎn)獲利能力在提升。綜合考慮供給端的可控性與公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性（我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利復(fù)合增速21%），我們維持此前估值方式，即以重置成本定價(jià)，維持目標(biāo)價(jià)19.18元，預(yù)期較當(dāng)前有32%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)力擴(kuò)張不及預(yù)期。