>> 東吳證券-歌爾股份(002241)2024年中報業(yè)績點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，AI時代成長可期！-240814
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬天翼,金晶 |
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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動盈利質(zhì)量持續(xù)提升：公司2024年上半年營收403.8億元，同比下滑11%，歸母凈利潤12.3億元，同比增長190%，扣非歸母凈利潤11.8億元，同比增長169%，位于此前預(yù)告區(qū)間中值。其中24Q2單季營收210.7億元，同比略增0.1%，歸母凈利潤8.5億元，同比增長168%，扣非歸母凈利潤9.1億元，同比增長113%。整體來看，公司盈利能力持續(xù)提升，24H1毛利率、銷售凈利率分別為11.51%/2.95%，其中24Q2單季毛利率、銷售凈利率分別為13.63%/3.91%（對比23Q2單季的7.66%/1.43%顯著提升），主要源自于公司持續(xù)強化精益運營和內(nèi)控改善，同時各類產(chǎn)品線的結(jié)構(gòu)優(yōu)化共同拉動整體盈利質(zhì)量的全面提升。分業(yè)務(wù)來看：1）精密零組件24H1營收63.1億元（+21%YoY）、毛利率22.46%（+1.87pct YoY），主要由于北美大客戶3C新產(chǎn)品備貨拉動相關(guān)零組件營收及利潤率提升；2）智能聲學整機24H1營收127.9億元（+38%YoY）、毛利率9.83%（+5.78pct YoY），大客戶TWS耳機份額的持續(xù)修復(fù)拉動出貨量及稼動率的回升；3）智能硬件24H1營收198.5億元（-32%YoY）、毛利率9.24%（+3.37pct YoY），低毛利的游戲機業(yè)務(wù)因進入產(chǎn)品周期后段而出貨量下滑，較高毛利率的XR眼鏡頭部客戶產(chǎn)品迭代升級拉動出貨量增長，整體毛利率呈現(xiàn)顯著改善。
XR眼鏡有望保持高增長，重視AI+AR眼鏡新機遇：公司保持全球XR眼鏡綜合方案龍頭地位，從光學元件（VR）、光機系統(tǒng)（AR）、核心算法，到智能整機設(shè)計制造能力，均具備絕對優(yōu)勢，與全球科技大廠長期深度合作。1）短期維度來看，今年VR眼鏡主要客戶新產(chǎn)品的迭代升級和市場的開拓有望拉動出貨量顯著增長；2）長期維度來看，在AI時代，基于空間交互技術(shù)的成熟、應(yīng)用場景的拓展、軟硬件生態(tài)的完善，AI+AR眼鏡未來有望創(chuàng)造顯著增量需求，國際巨頭有望自今年下半年起加速AR產(chǎn)業(yè)推進速度，歌爾亦有望憑借其全球核心供應(yīng)商的地位持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
AI賦能各類智能硬件全面回暖：公司堅持智能制造+精密制造雙輪驅(qū)動，圍繞“4+4+n”零整結(jié)合戰(zhàn)略打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，在AI賦能下的各類新型終端產(chǎn)品出貨量有望進一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有望持續(xù)優(yōu)化，推動公司盈利能力持續(xù)提升。1）TWS耳機整機設(shè)計及核心聲學元件在市場占據(jù)領(lǐng)先地位，主要客戶訂單及份額有望穩(wěn)步回升，同時AI產(chǎn)品的迭代也有望助力智能聲學整機營收和利潤率穩(wěn)中有升；2）游戲機、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齊放，客戶和產(chǎn)品種類的多元化將有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微電子領(lǐng)域持續(xù)加強布局，MEMS麥克風全球領(lǐng)先，并在MEMS智能傳感器、SiP先進封裝工藝等方面加強投入，在帶來業(yè)績彈性的同時有望增厚整機業(yè)務(wù)利潤率。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好基于盈利能力修復(fù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)趨勢帶來顯著成長空間，略上調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測25.2/35.1/46.6（前值為23/34/45）億元，對應(yīng)PE分別為28/20/15倍，維持“買入”評級。
風險提示：VR/AR產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達預(yù)期，其他產(chǎn)品銷量不達預(yù)期。
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