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 Q2逆變器出貨數(shù)據(jù)亮眼，拐點(diǎn)確立，長(zhǎng)期空間潛力巨大！Q2起新興市場(chǎng)的逆變器出口金額快速增長(zhǎng)，巴基斯坦24Q2出口1.78億美元，同環(huán)比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5億美元，同環(huán)比+163%/+82%；中東24Q2出口1.58億元，同環(huán)比+124%/+42%，數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，逆變器并網(wǎng)及戶儲(chǔ)出貨Q2出現(xiàn)拐點(diǎn)，大部分廠商出貨環(huán)增50%+，Q3需求持續(xù)旺盛，出貨有望環(huán)增20-50%，部分廠商出貨達(dá)歷史新高。我們以戶儲(chǔ)滲透率3%、5%、10%測(cè)算部分新興市場(chǎng)國(guó)家裝機(jī)空間分別為1607萬(wàn)、2678萬(wàn)、5355萬(wàn)套，對(duì)應(yīng)9.6、16.1、32.1GWh，今年Q2為起步階段，未來(lái)空間潛力巨大。
　　◆分析新興市場(chǎng)，我們認(rèn)為其共性原因有四點(diǎn)：（1）光照資源豐富，用電需求快速增長(zhǎng)：新興國(guó)家日照時(shí)長(zhǎng)高于全球平均，可再生能源滲透率低，發(fā)展空間大；同時(shí)，隨人口增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其電力需求增長(zhǎng)快速，需要依靠新能源來(lái)增加電力供給。（2）電力基礎(chǔ)設(shè)施差、供電不穩(wěn)定、電價(jià)上漲：電力系統(tǒng)設(shè)施老化，部分市場(chǎng)存在斷電問(wèn)題，在巴基斯坦、菲律賓、烏克蘭等市場(chǎng)電價(jià)不斷上漲，戶用光儲(chǔ)性價(jià)比凸顯。（3）光伏度電成本低、戶儲(chǔ)回收期短：23年組件及電芯大幅降價(jià)，光儲(chǔ)性價(jià)比大幅提升，光伏度電成本為我們計(jì)算新興市場(chǎng)0.18-0.3元/kwh，戶用光儲(chǔ)的回收期可縮短至4年（不含補(bǔ)貼）。（4）政府政策支持推動(dòng)：巴基斯坦新能源進(jìn)口稅收優(yōu)惠、烏克蘭零利率貸款和免稅政策、智利大型儲(chǔ)能系統(tǒng)采購(gòu)與投資法案等，各國(guó)政策支持和大型項(xiàng)目推進(jìn)如火如荼，積極推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型。
　　◆光儲(chǔ)降價(jià)+政策推動(dòng)+渠道開發(fā)，新興市場(chǎng)需求迸發(fā)：定性看，受益于上述共性催化新興市場(chǎng)裝機(jī)及出口數(shù)據(jù)于24年呈現(xiàn)高增跡象；定量看，新能源發(fā)電占比低、光照條件好的新興市場(chǎng)光儲(chǔ)需求高增，尤其是東南亞、南亞、中東等市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：南亞：預(yù)計(jì)印度24/25年光伏裝機(jī)23/28GW，同增137%/20%；巴基斯坦24/25年光伏3/4.2GW，儲(chǔ)能1/1.5GWh，同增900%/50%；東南亞：預(yù)計(jì)越南/泰國(guó)/菲律賓/馬來(lái)西亞24年光伏1.8/1.3/2/1.1GW，同比375%/6%/高增/高增，25年2.5/1.6/2.6/1.5GW；中亞：烏茲別克斯坦24/25年光伏3.5/4.6GW，同增754%/30%；中東24/25年光伏17/28GW，同增113%/65%，其中沙特14/18GW，同增100%/30%；東歐烏克蘭24/25年光伏0.6/0.9GW，儲(chǔ)能1/1.5GWh；南美：巴西24/25年光伏16/19GW，同增33%/19%，智利24/25年光伏2/2.4GW，同增18%/20%，儲(chǔ)能2/4GWh，同增300%/100%；南非24/25年光伏1.5/1.7GW，同比-35%/15%。
　　◆逆變器毛利率穩(wěn)定，享受新興市場(chǎng)光儲(chǔ)需求爆發(fā)！逆變器具備消費(fèi)屬性和品牌效應(yīng)，其質(zhì)量、安裝便利性等比價(jià)格更為關(guān)鍵，逆變器和經(jīng)銷商強(qiáng)綁定，形成先發(fā)的渠道布局，通過(guò)后端的技術(shù)服務(wù)和維護(hù)服務(wù)等增強(qiáng)粘性，因而毛利率一直相對(duì)穩(wěn)定，我們判斷新興市場(chǎng)毛利率高于國(guó)內(nèi)、低于歐美，大部分處于25-35%之間，陽(yáng)光、上能等在新興市場(chǎng)地面占比高，德業(yè)、錦浪、艾羅等新興市場(chǎng)的戶用占比較高，業(yè)績(jī)將持續(xù)受益。重點(diǎn)推薦：陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、艾羅能源、禾邁股份、固德威、盛弘股份，關(guān)注上能電氣等。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策超預(yù)期變化，可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，原材料供應(yīng)不足。