>> 方正證券-美國2024年7月CPI數(shù)據(jù)點評：CPI同比跌破3%，通脹“去黏性”進程仍緩慢-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
方正證券 |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點：美國7月CPI同比增速跌破3%，創(chuàng)2021年4月以來新低?；痉项A(yù)期的CPI公布后，大類資產(chǎn)走勢以震蕩為主。數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上，核心商品通縮加劇，為壓制CPI的主要貢獻，居住與超級核心通脹反彈，但多來自6月異常偏低的居住通脹與機票、酒店、車險等高波動分項，服務(wù)通脹仍有黏性。向前看，8月CPI同比料將延續(xù)下行，但也應(yīng)關(guān)注24Q4服務(wù)通脹能否繼續(xù)“去黏性”。當前市場隱含9、12月的1.48、4.13次的降息預(yù)期仍過于樂觀，我們預(yù)期9月6日公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)或進一步糾偏衰退交易，基準預(yù)期年內(nèi)美聯(lián)儲最多降息2次，分別發(fā)生在9、12月。過于悲觀的經(jīng)濟預(yù)期與過于樂觀的降息預(yù)期意味著美債利率仍然存在重回4.1%附近的風險。
通脹數(shù)據(jù)：美國7月CPI同比增速跌破3%，創(chuàng)2021年4月以來新低。7月美國CPI基本符合預(yù)期。CPI同比+2.89%，預(yù)期+3.0%，前值+2.97%，為2021年4月以來新低；核心CPI同比+3.17%，預(yù)期+3.2%，前值+3.27%。CPI環(huán)比+0.15%，預(yù)期+0.2%，前值-0.06%；核心CPI環(huán)比+0.17%，預(yù)期+0.2%，前值+0.06%。由于CPI基本符合市場預(yù)期，因此數(shù)據(jù)公布后，大類資產(chǎn)走勢以震蕩為主。美債利率先漲后跌，市場對美聯(lián)儲全年降息預(yù)期仍在4次。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：核心商品通縮加劇，為壓制CPI的主要貢獻，居住與超級核心通脹反彈，服務(wù)通脹仍有黏性。①核心商品：連續(xù)第5個月通縮，環(huán)比跌幅由-0.12%擴大至-0.32%，其中二手車拉動-0.24%，其余拖累主要來自新車與休閑商品。向前看，根據(jù)Manheim二手車環(huán)比領(lǐng)先CPI二手車2個月的特征，未來2個月CPI二手車跌幅或?qū)⑹照贛anheim二手車與CPI二手車走勢再度發(fā)生“劈叉”現(xiàn)象，不過從歷史規(guī)律來看，這一劈叉大概率會收斂。②居住通脹：環(huán)比由+0.17%升至+0.38%，其中租金RPR環(huán)比由+0.26%升至+0.49%，自住房折算OER環(huán)比由+0.28%升至+0.36%。7月居住CPI同比增速由+5.16%回落至+5.05%，根據(jù)居住通脹滯后房價16個月的規(guī)律指引，居住通脹將于9月觸底，并在Q4小幅反彈。但本月居住通脹環(huán)比的反彈也導(dǎo)致在同比口徑上，居住通脹的跌幅與房價的既定路線繼續(xù)出現(xiàn)脫軌，若居住通脹延續(xù)+0.4%的環(huán)比增速，則對應(yīng)的同比增速或在5%附近維持黏性。③非居住核心服務(wù)：環(huán)比由+0.07%升至+0.21%，超級核心通脹（包括居住服務(wù)中的酒店住宿）環(huán)比由-0.05%升至+0.21%，結(jié)束了連續(xù)兩個月的通縮。交通服務(wù)環(huán)比拉動率由-0.134%升至+0.1%，具體來看，高波動的機票與車險分項均較上個月有較大幅度的反彈（機票環(huán)比由-5%升至1.6%，車險環(huán)比由+0.92%升至+1.19%）。最后，超級核心通脹同比由+4.67%降至+4.48%，續(xù)第三個月回落，但總體仍保持4%以上的高黏性水平。④通脹擴散程度：7月CPI環(huán)比折年擴散指數(shù)顯示，增速∈[2,4]%的項目占比由22.125%降至21.232%，增速>4%的項目占比由39.96%跌至38.06%。環(huán)比折年增速大于過去5年均值的項目占比由40.47%繼續(xù)回落至29.13%，通脹的擴散性進一步回落?？傮w看，雖然核心服務(wù)通脹有明顯反彈，但從細項上看，更多來自6月異常偏低的居住通脹與機票、酒店、車險等高波動分項的反彈，屬于從“異常值”向“正常值”回歸的階段。7月CPI報告顯示出，美國去通脹的進程既沒有6月數(shù)據(jù)所展示的那么順暢，也沒有完全停滯不前，總體仍保持溫和下行的趨勢。當然需要注意的是，通脹仍較頑固的黏性或意味著，通脹下行空間與速率將成反比，通脹率距離2%目標越近，去通脹的進展也將越緩慢。
通脹前景：8月CPI同比料將延續(xù)下行，關(guān)注24Q4服務(wù)通脹能否繼續(xù)“去黏性”。向前看，8月CPI環(huán)比只要低于去年8月+0.44%的環(huán)比增速，則意味著對應(yīng)的同比增速將繼續(xù)出現(xiàn)下降（+0.2%的環(huán)比對應(yīng)+2.65%的同比，+0.3%的環(huán)比對應(yīng)+2.75%的同比增速）?；诓煌h(huán)比增速外推出的同比增速可見（詳見圖表19），24Q4的CPI同比增速將面臨低基數(shù)效應(yīng)帶來的推漲，二次通脹風險猶存；另外也需關(guān)注核心CPI是否能延續(xù)+0.1%的環(huán)比路徑運行，如果核心CPI能延續(xù)+0.1%的環(huán)比增速增長，核心CPI同比增速將于年底下觸+2.86%（詳見圖表20），這也意味著核心CPI在“去黏性”上將取得更多進展。
風險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機；通脹下行速率不及預(yù)期。
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