>> 華安證券-云天化(600096)上半年業(yè)績(jī)同比穩(wěn)定增長(zhǎng)，磷化工一體化優(yōu)勢(shì)明顯-240814
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
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作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
2024年8月13日，云天化發(fā)布2024年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入319.93億元，同比-9.16%；營(yíng)業(yè)成本為266.79億元，同比-10.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.41億元，同比+6.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)27.90億元，同比+8.23%；基本每股收益為1.55元，同比+6.10%。
主要產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比小幅下降，盈利水平保持穩(wěn)定
主要貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格有所下降，適當(dāng)規(guī)?？s減導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收小幅下降。2024年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.36億元，同比-6.19%，環(huán)比+30.88%。主要基于主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格有所下降；其中，磷酸一銨、磷酸二銨、復(fù)合肥、黃磷的Q2市場(chǎng)均價(jià)分別為3023.66、3632.79、2831.74、22202.19元/噸，環(huán)比下降2.04%、1.02、4.22%、4.01%；因此，公司適當(dāng)進(jìn)行了規(guī)模縮減，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比有所下降。
貿(mào)易規(guī)模和原材料采購(gòu)成本下降，對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的不利影響。2024年Q2，營(yíng)業(yè)成本為163.27億元，同比-7.72%，環(huán)比+36.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.82億元，同比+25.07%，環(huán)比5.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.55億元，同比+27.71%，環(huán)比5.57%。2024年Q2，大宗原材料價(jià)格有所下降，其中，硫磺市場(chǎng)均價(jià)為969.58元/噸，動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)為714.42元/噸，公司發(fā)揮了戰(zhàn)略采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，有效抵御了上游主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不利影響，維持了較好業(yè)績(jī)水平。
磷礦石維持高景氣度，市場(chǎng)價(jià)格高位運(yùn)行
2024年Q2，磷肥行業(yè)的需求保持穩(wěn)定，價(jià)格維持在較高水平。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)有較多的規(guī)劃產(chǎn)能；但磷礦石行業(yè)目前供需平衡仍偏緊，且行業(yè)景氣度較高，磷礦石總需求量保持平穩(wěn)，2024年Q2磷礦石市場(chǎng)均價(jià)為1009.42元/噸，價(jià)格保持高位運(yùn)行。公司“礦化一體”和全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)支撐化肥、聚甲醛、飼鈣等主營(yíng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)上行。
2024年1月，國(guó)家發(fā)布了《推進(jìn)磷資源高效高值利用實(shí)施方案》，有助于推動(dòng)未來(lái)磷產(chǎn)業(yè)高效優(yōu)質(zhì)發(fā)展。該方案致力于通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的統(tǒng)籌規(guī)劃，促進(jìn)磷化工產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高磷資源的可持續(xù)供應(yīng)能力和高效高值利用水平，以實(shí)現(xiàn)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。近年來(lái)，基于市場(chǎng)供應(yīng)受限和下游市場(chǎng)需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，磷化工行業(yè)的新增產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)；但新增產(chǎn)能的投產(chǎn)速度受到環(huán)保政策和產(chǎn)業(yè)布局等影響，存在較大的不確定性。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)磷礦石供應(yīng)將保持穩(wěn)定，磷產(chǎn)業(yè)將持續(xù)向高值高效方向發(fā)展，公司作為磷礦儲(chǔ)量及年開(kāi)采能力均位居全國(guó)前列的企業(yè)，將持續(xù)強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)。
磷肥板塊新增產(chǎn)能受限，國(guó)內(nèi)價(jià)格較為穩(wěn)定
2024年Q2，磷酸二銨出口價(jià)格倒掛，國(guó)內(nèi)價(jià)格保持穩(wěn)定。Q2，國(guó)際市場(chǎng)呈現(xiàn)差異化，南亞的擬采購(gòu)價(jià)格顯著低于東南亞和南美市場(chǎng)，導(dǎo)致4-5月的國(guó)際磷肥價(jià)格下降；但隨著農(nóng)用旺季的臨近，采購(gòu)價(jià)格開(kāi)始回升。而磷酸二銨在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求保持旺盛，價(jià)格整體穩(wěn)定，僅出現(xiàn)小幅波動(dòng)。2024年Q2，磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)為3632.79元/噸，價(jià)格整體維持穩(wěn)定；磷酸一銨市場(chǎng)均價(jià)約為3023.66元/噸，穩(wěn)中向好，并在6月達(dá)到年內(nèi)高位。
2024年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，加強(qiáng)了對(duì)磷銨行業(yè)新增產(chǎn)能的限制，嚴(yán)控磷肥新增供給，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。
成本控制效果顯著，期間費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化
2024年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至56.49%，負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司不斷加強(qiáng)財(cái)政管控力度，壓降帶息負(fù)債規(guī)模，綜合資金成本同比下降，融資成本取得顯著降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低20%。公司秉承“從緊從嚴(yán)、合理開(kāi)支”的財(cái)務(wù)管理原則，三費(fèi)得到有效控制,助推公司業(yè)績(jī)提升，持續(xù)降本增效。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為48.53、51.45、54.46億元，同比增速為7.3%、6.0%、5.9%。對(duì)應(yīng)PE分別為8、7、7倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
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