>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】時隔1年，逆周期因子影子或首次撤出-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 1303KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
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事項
8月14日，華創(chuàng)宏觀匯率模型測算的逆周期因子影子變量為10pips，是其自去年6月底突破-100pips、動用跡象顯著以來，首次回到-100pips以內(nèi)，或指向逆周期因子的首次退出。如何理解？
核心觀點：
1、逆周期因子影子的撤出意味著什么？從匯率中間價定價公式出發(fā)，撤出意味著中間價完全隨市場供求和外盤變化而波動，即，所謂的彈性回歸。
2、退出能確認嗎？
8月14日是我們時隔一年后觀測到撤出的第一天，撤出是否能保持仍需再觀察時日，我們持續(xù)跟蹤，對投資者進行及時提示。
3、需要強調(diào)的是，逆周期因子影子撤出本身僅意味著干預(yù)性力量的撤出，即中間價更徹底地反映內(nèi)外盤市場波動因素，換言之，撤出本身并不代表著人民幣匯率方向。
4、怎么理解近期人民幣升值？主要是即期匯率客觀隨外盤而動。美國一系列基本面數(shù)據(jù)走弱、科技股業(yè)績分歧等沖擊市場預(yù)期，疊加日元套息平倉的杠桿放大作用，以及人民幣與日元同為低息貨幣的套息定價預(yù)期傳導(dǎo)和交易聯(lián)想效應(yīng)。
5、我們提示，外圍變化驅(qū)動的人民幣升值不表征趨勢，人民幣匯率趨勢方向的決定因素在內(nèi)。中國作為金融賬戶有限開放的制成品出口大國，人民幣匯率定價核心在經(jīng)常賬戶，具體有二：貿(mào)易順差×凈結(jié)匯率，貿(mào)易順差與出口相關(guān)，凈結(jié)匯率取決于國內(nèi)PMI。當(dāng)下，一方面出口已經(jīng)出現(xiàn)邊際放緩、明年或面臨新一輪關(guān)稅威脅，另一方面國內(nèi)經(jīng)濟、利潤向上拐點尚未識別到，人民幣趨勢上行的拐點仍需具備研判的耐心。
6、后續(xù)匯率如何看？人民幣趨勢性拐點尚未識別到+逆周期因子影子或撤出+海外波動加大，意味著彈性有望放開，預(yù)計后續(xù)人民幣波動率繼續(xù)上升，雙向波動空間或進一步打開。
7、逆周期因子影子撤出對資本市場的影響？
對債券而言，影響或重點體現(xiàn)在貨幣寬松掣肘緩解，“以我為主”的自主決策空間打開。
對權(quán)益而言，影響或重點源自匯率波動本身，長周期來看，A股與匯率風(fēng)險偏好基本同步，走勢同向；短周期來看，人民幣匯率波動率若短期急速拉升，往往對應(yīng)A股有一波短時下跌。
風(fēng)險提示：模型測算偏差，美元超預(yù)期下行，美國經(jīng)濟不及預(yù)期
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