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投資要點(diǎn)
　　2024年8月14日，公司披露2024年半年報(bào)，2024H1營業(yè)收入9.97億元，同比增長7.2%，其中Q2收入5.28億元，同比增長7.9%；歸母凈利潤0.78億元，同比增長3.9%，其中Q2歸母凈利潤0.51億元，同比下滑3.7%。2024H1國內(nèi)收入穩(wěn)步恢復(fù)，海外收入持續(xù)增長，我們認(rèn)為，隨著平臺換代逐步完成、國內(nèi)科研需求恢復(fù)以及海外渠道拓展，2024年收入增長有望加速。
　　成長性：國內(nèi)穩(wěn)步恢復(fù)、境外拓展持續(xù)，2024年收入增長有望加速
　　境外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，打開成長天花板。2024H1，公司港澳臺及海外地區(qū)收入5.01億元，同比增長8.1%（快于公司整體增速），收入占比提升到50.3%，公司在美國、新加坡和英國已有3個(gè)海外實(shí)驗(yàn)室的基礎(chǔ)上，2023-2024年繼續(xù)在全球范圍內(nèi)布局新的本地化實(shí)驗(yàn)室，2023年12月，諾禾致源在德國慕尼黑生物技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)中心開設(shè)新的實(shí)驗(yàn)室，2024年1月，諾禾致源正式宣布在日本開設(shè)新的實(shí)驗(yàn)室，全球本土化戰(zhàn)略有望持續(xù)強(qiáng)化公司海外服務(wù)能力，帶動公司海外收入持續(xù)高增長，打開收入天花板。
　　國內(nèi)增速回正，隨著平臺切換、科研需求恢復(fù)，2024年收入恢復(fù)可期。2023年受到平臺切換、經(jīng)濟(jì)環(huán)境與競爭格局等多方面的影響，公司中國大陸收入同比下滑9.02%，2024H1公司國內(nèi)收入4.96億元，同比增長6.3%，恢復(fù)正增長。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)科研需求逐步恢復(fù)、平臺切換完成以及公司自動化產(chǎn)線、上游新設(shè)備更換等帶來成本優(yōu)勢等，2024全年國內(nèi)收入增速有望恢復(fù)。
　　盈利能力：自動化穩(wěn)毛利率，海外拓展帶來費(fèi)用提升
　　2024H1毛利率提升，自動化降本增效，2024年毛利率整體有望維持較高水平。2024H1，公司毛利率41.7%，同比提升0.14pct；其中2024Q2毛利率42.75%，同比提升0.61pct，自動化及上游平臺切換降本帶來毛利率提升。（1）在自動化方面，自2020年公司柔性智能交付系統(tǒng)上線以來，實(shí)現(xiàn)從樣本提取到數(shù)據(jù)分析與交付的全流程自動化，人力成本與交付周期均大幅壓縮，2021年，公司依托Falcon的研發(fā)與運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)，自主研發(fā)并推出小型柔性智能交付系統(tǒng)——FalconII，2024年，在Falcon II的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)上，開發(fā)并落地了微生物擴(kuò)增自動化產(chǎn)線，進(jìn)一步提升微生物擴(kuò)增子產(chǎn)品的生產(chǎn)交付能力。截至2024H1，公司已在英國、美國、天津、廣州、上海等實(shí)驗(yàn)室部署了Falcon II系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了公司在全球主要實(shí)驗(yàn)室交付系統(tǒng)的智能化升級。（2）在上游平臺布局方面，公司引進(jìn)多臺Illumina新一代測序系統(tǒng)NovaseqXPlus、華大測序平臺DNBSEQ-T7和PacBio大型測序平臺Revio，設(shè)備升級換代進(jìn)一步帶動通量提升與單G成本下降。我們認(rèn)為，隨著自動化平臺的搭建完善以及上游平臺切換帶來成本下降，有望對沖下游測序單G收入下降影響，2024年公司毛利率仍有望保持較高水平。
　　海外仍處于加速拓展期，銷售費(fèi)用或?qū)⒊掷m(xù)上升，但規(guī)模效應(yīng)下凈利率有望維持較高水平。2024H1公司凈利率8.25%，同比下降0.2pct，其中銷售費(fèi)用率19.62%，同比提升0.43pct。我們認(rèn)為，2024年公司仍處于海外拓展加速期，銷售費(fèi)用率或仍將持續(xù)提升，但規(guī)模效應(yīng)下，凈利率或仍維持較高水平。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為22.36/25.33/29.62億元，分別同比增長11.69%、13.26%、16.96%；鑒于公司海外投入仍較高，我們下調(diào)2024-2026年利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為1.90/2.23/2.69億元，分別同比增長6.62%、17.53%、20.61%，對應(yīng)EPS分別為0.46/0.54/0.65元，對應(yīng)2024年23倍PE，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；需求波動的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)