>> 招商證券-新秀麗(01910.HK)全球消費(fèi)情緒疲軟致收入端承壓，利潤(rùn)率穩(wěn)中有升-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉麗 |
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公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)公告，24H1收入同比-0.4%，凈利潤(rùn)同比+7.7%（固定匯率下同比+2.8%/+16.1%）。全球消費(fèi)趨于謹(jǐn)慎，24H1報(bào)表層面亞洲&北美收入均呈下滑，短期未見(jiàn)消費(fèi)情緒回暖，預(yù)計(jì)全年收入端依舊承壓。盈利能力穩(wěn)中有升，公司DTC渠道占比提升、嚴(yán)控折扣、堅(jiān)持成本控制，24H1毛利率同比+1.4pct至60.2%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率同比+0.1pct至18.9%。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024年-2025年凈利潤(rùn)規(guī)模分別為4.41億美元、4.78億美元，同比增速分別為6%、8%，8月14日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)24PE9.0X、25PE8.3X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
2024H1公司收入端承壓。收入端，公司24H1實(shí)現(xiàn)銷售凈額17.69億美元，同比-0.4%，固定匯率下同比+2.8%；其中24Q2實(shí)現(xiàn)銷售凈額9.09億美元，同比-1.6%。利潤(rùn)端，24H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.64億，同比+7.7%，固定匯率下同比+16.1%；其中24Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.79億元，同比+2.5%。
收入拆分來(lái)看（下述未額外說(shuō)明的增速均為報(bào)表層面/固定匯率下同比增速同時(shí)列示）：
?。?）按地區(qū)劃分：全球消費(fèi)趨于謹(jǐn)慎，24H1報(bào)表層面亞洲&北美收入均呈下滑。①24H1亞洲地區(qū)收入6.80億美元，同比-2.0%/+2.0%；分國(guó)家看，固定匯率下24Q2日本+12.2%、澳洲+4.8%，收入增長(zhǎng)較好；中國(guó)由于消費(fèi)情緒較弱，收入-3.5%；印度受到競(jìng)爭(zhēng)影響，收入-11.3%。②北美洲收入6.08億美元，同比-0.5%；地區(qū)內(nèi)Tumi品牌Q2收入-3.1%，主要由于客流減少及消費(fèi)者趨于謹(jǐn)慎，契合當(dāng)前高端奢侈品牌的整體趨勢(shì)。③歐洲收入3.72億美元，同比+1.8%/+4.6%。④拉丁美洲收入1.08億美元，同比+2.7%/+20.3%。歐洲及拉丁美洲的部分市場(chǎng)也出現(xiàn)放緩跡象。
?。?）按品牌劃分：新秀麗品牌表現(xiàn)更好。24H1新秀麗收入9.04億美元，同比+2.7%/+5.8%；Tumi收入4.14億美元，同比-1.7%/+0.3%；美旅收入3.07億美元，同比-7.0%/-0.5%。
?。?）按銷售渠道劃分：DTC渠道增速較快，自營(yíng)門(mén)店穩(wěn)步擴(kuò)張。24H1批發(fā)渠道收入10.94億元，同比-1.1%/+1.5%。DTC渠道收入6.74億美元，同比+0.7%/+4.7%；其中DTC零售同比-1.3%/+2.8%/，上半年自營(yíng)零售店凈增48家至1083家；DTC電子商貿(mào)收入同比+6.0%/+10.0%。
（4）按產(chǎn)品類別劃分：24H1旅游產(chǎn)品收入11.61億美元，同比-1.1%/+1.4%；非旅游產(chǎn)品收入6.08億元，同比+0.9%/+5.3%。
DTC渠道占比提升&嚴(yán)控折扣，24H1整體毛利率/經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。24H1公司整體毛利率同比+1.4pct至60.2%，主要受益于DTC渠道占比提升、品牌組合變化及促銷折扣嚴(yán)格控制。此外，24H1公司營(yíng)銷/分銷/一般及行政費(fèi)用率分別同比+0.2pct/+1.9pct/-0.5pct至6.6%/29.4%/6.7%，其中分銷開(kāi)支增加主要系新開(kāi)門(mén)店的租賃使用權(quán)資產(chǎn)折舊及攤銷增加；營(yíng)銷開(kāi)支穩(wěn)中有增，全年目標(biāo)7%將進(jìn)一步提升以促進(jìn)銷售增長(zhǎng)。受益于多方面持續(xù)的開(kāi)支管控，公司24H1經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率同比+0.1pct至18.9%，達(dá)上半年歷史新高。
存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充足，杠桿率下降、資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。截至2024年6月30日，公司平均存貨6.67億美元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)173天，同比下降5天。截至2024年6月30日，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.93億美元，較23年同期+23.2%，現(xiàn)金流量充足。2024年6月30日公司凈杠桿率1.39x，較2023年12月31日的1.53x進(jìn)一步下降，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：由于全球宏觀環(huán)境動(dòng)蕩，整體消費(fèi)意愿下行，預(yù)計(jì)公司全年收入端承壓；但由于渠道結(jié)構(gòu)改善并堅(jiān)持成本控制，公司利潤(rùn)率仍有望穩(wěn)中有升?；谑杖攵藟毫Γ覀兿抡{(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024年-2026年凈利潤(rùn)規(guī)模分別為4.41億美元、4.78億美元、5.15億美元，同比增速分別為6%、8%、8%，8月14日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)24PE9.0X、25PE8.3X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求及產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致品牌份額下降、利潤(rùn)率下滑，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，港股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。
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