>> 浙商證券-新秀麗(1910.HK)點評報告：盈利能力顯著提升，高端品牌TUMI表現(xiàn)亮眼-240314
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
大小： |
727KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
公司發(fā)布23年年報，全年收入/歸母凈利潤+27.9%/33.3%至36.8/4.2億美元，出行熱之下業(yè)績彈性凸顯；單Q4收入/歸母凈利潤+15.9%/-37.4%至9.5/1.5億美元，利潤表現(xiàn)分化主要系所得稅影響。
亞洲區(qū)出行復蘇收入增長靚麗，盈利能力領跑
分地區(qū)來看，23年亞洲、北美、歐洲、拉丁美洲收入分別+55.8%/+13.4%/+15.0%/+24.1%至14.3/12.7/7.8/2.1億美元；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率分別+5.8pct/+1pct/+0.7pct/1.4pct至23.8%/20.4%/11.7%/19%/13.9%
亞洲收入表現(xiàn)超預期主要來自于23年中國/印度/日本/韓國收入分別+78.7%/19.3%/56.3%/49.3%至3.0/2.6/1.9/1.6億美元，中國出行全面放開后區(qū)域收入增速領跑全球。
奢侈品牌TUMI品牌勢能持續(xù)向上，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異
分品牌來看，23年Samsonite、TUMI、美旅收入分別+28%/+34.3%/+26%至18.5/8.8/6.5億美元，TUMI作為奢侈品牌勢能向上，以高性能產(chǎn)品占領消費者心智，23年TUMI于亞洲/北美洲/歐洲/拉丁美洲分別同比+62.2%/22.4%/32.0%/87.7%至2.7/5.0/0.9/0.1億美元。
店效持續(xù)提升+新開店推動DTC增長亮眼
分渠道來看，23年DTC零售/批發(fā)/DTC電商分別+32.3%/25.3%/32.2%至10.4/22.5/4.0億美元。DTC零售增速領跑主要由單店店效驅(qū)動，23年受益于重啟門店裝修升級，單店店效同比+23.9%至98.4萬美元；23年底直營門店數(shù)量達1052家，凈增67家（其中，新秀麗+44家，TUMI+23家）。
盈利能力顯著提升，加大廣宣投入促進銷售
23年毛利率同比+3.5pct至59.3%，一方面，高端品牌TUMI以及利潤率更高的亞洲地區(qū)的增長引領使得毛利率結(jié)構(gòu)性提升；另一方面，公司通過升級產(chǎn)品+控制折扣提升ASP、嚴控采購成本，提升毛利率。
23年分銷開支費用率/營銷開支費用率/管理費用率/財務費用率分別0.1pct/+1.1pct/-0.9pct/-0.2pct至27.9%/6.6%/6.8%/4.3%，公司在出行熱下主動加大廣告營銷投放以促進銷售，其他費用率均下降體現(xiàn)經(jīng)營正向杠桿；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率/歸母凈利率分別同比+2.9pct/0.5pct至19.3%/11.3%
單Q4來看，毛利率/歸母凈利率分別+3.4pct/-13.4pct至59.9%/15.7%，毛利率創(chuàng)歷史新高，單Q4歸母凈利率下滑主要系所得稅差異，22Q4所得稅補貼2570萬美元，23Q4所得稅為5240萬美元，對應所得稅率為25.2%。
盈利預測與估值
預計公司24-26年實現(xiàn)收入41/45/50億美元，分別+11.8%/9.7%/9.9%，歸母凈利潤4.8/5.3/5.9億美元，同比分別+15.5%/9.9%/10.6%，截止3月15日收盤價對應PE為12/11/10倍?？紤]TUMI于亞洲、歐洲地區(qū)品牌勢能持續(xù)向上，公司升級產(chǎn)品提價+控折扣推動毛利率持續(xù)提升、降本增效提升經(jīng)營杠桿、24年繼續(xù)門店升級+渠道擴張+加大廣告投放進一步驅(qū)動業(yè)績增長，維持“買入”評級
風險提示
全球出行需求放緩；同店增長不及預期；拓店進展不及預期
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