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業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：
　　23H1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，收入及盈利能力高于疫情前：
　　23H1公司收入同比+39.8%至17.8億美元（貨幣中性口徑同比+44.5%，較19H1 +10.9%），歸母凈利潤(rùn)同比+171%至1.52億美元。期內(nèi)毛利率同比+3.1pct至58.8%；經(jīng)調(diào)整EBITDA同比+3.4pp至18.8%，較19H1提升6.6pp。于23Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入9.2億美元，貨幣中性口徑同比+36.1%，較19年Q2同期+14.6%；二季度毛利率較19年同期+4.0pp至59.4%；經(jīng)調(diào)整EBITDA率同比+1.7pp至19.3%，較19同期提升了5.4pp。
　　亞洲地區(qū)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，各地較疫情前顯著增長(zhǎng)，7月延續(xù)Q2趨勢(shì)：
　　分區(qū)域看，中國(guó)出境游恢復(fù)的背景下，亞洲驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。于23H1，貨幣中性口徑下，北美/亞洲/歐洲/拉美收入分別同比+25.3%/ +86.7%/+26.1%/ +26.5%，較19年同期+ 7.1%/ +18.0%/ +26.6%/ +69.0%。分品牌看，23H1貨幣中性口徑下，Samsonite / TUMI/ American Tourister收入較19H1分別+25.1%/ +22.4%/ +15.0%。7月延續(xù)Q2強(qiáng)趨勢(shì)，對(duì)比19年7月，7月公司整體/北美/亞洲/歐洲收入+18% / +8%/ +22%/ +26%。
　　存貨健康，費(fèi)用管控效率提升，未來(lái)杠桿水平有望進(jìn)一步優(yōu)化：
　　23H1公司市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)/分銷(xiāo)/管理費(fèi)用率分別同比+1.9pp/-2.0pp/-1.1pp至6.4%/ 27.5%/ 7.2%。展望未來(lái)，據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，全年的毛利率和經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率目標(biāo)分別為59%和19%，凈杠桿率目標(biāo)為年底下降至約2倍。
　　中國(guó)出境需求復(fù)蘇及團(tuán)體游放開(kāi)有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)，全球范圍國(guó)際出行需求較疫情前仍具備充足修復(fù)空間：
　　我們的觀點(diǎn)：文旅部8月10日發(fā)布第三批出境團(tuán)體游名單，新增日韓、英美等78個(gè)國(guó)家出境團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)。8月11日，美國(guó)交通部宣布增加中美客運(yùn)航班。根據(jù)中國(guó)民航局，23H1中國(guó)國(guó)際航線的民航客運(yùn)量?jī)H不足19同期的3成，6月恢復(fù)至19同期約4成。根據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)(IATA)，23H1亞洲和歐洲的國(guó)際航空RPK距離疫情前仍有36%/ 10%的距離。公司作為全球箱包龍頭，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)個(gè)季度將受益于中國(guó)出境游復(fù)蘇及國(guó)際出行需求修復(fù)，正向經(jīng)營(yíng)杠桿及費(fèi)用管控效率提升將帶動(dòng)盈利能力向好。