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新秀麗目前在全球旅行箱市場(chǎng)份額第一，憑借其豐富的品牌矩陣、持續(xù)創(chuàng)新的材料及科技、渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的全球化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，有望在商務(wù)及旅游出行恢復(fù)背景下實(shí)現(xiàn)較快復(fù)蘇，23PE11X，具備明顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　商務(wù)及旅游出行需求恢復(fù)明顯，全球旅行箱市場(chǎng)增長(zhǎng)確定。據(jù)IATA統(tǒng)計(jì)，2023年4月全球RPK（收費(fèi)客公里）已恢復(fù)至2019年同期的90.5%，北美（同比19年4月+2.1%）、拉美（-1.5%）、歐洲（-7.8%）恢復(fù)節(jié)奏較快；亞太（-18.4%）節(jié)奏上略滯后，主要由于國(guó)際出行限制（亞太地區(qū)4月國(guó)際RPK同比2019年仍-34.4%）。預(yù)計(jì)隨著下半年商務(wù)及旅游出行需求的持續(xù)恢復(fù)，全球旅行箱市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較為確定。
　　新秀麗：全球旅行箱包龍頭公司，疫后業(yè)績(jī)快速恢復(fù)。2022年，公司在全球旅行箱市場(chǎng)中以15.9%份額位列第一（Samsonite 10.5%、美旅3.3%、Tumi2.2%）。2022年公司實(shí)現(xiàn)總收入28.8億美元（同比2021年+42.5%/同比2019年-20.9%），2023Q1總收入8.5億美元（同比2021年+48.5%/同比2019年+2.4%）；2009-2019年收入CAGR=13.5%，2020-2022年CAGR=36.9%，仍處良好恢復(fù)態(tài)勢(shì)。盈利端，公司2021年凈利潤(rùn)扭虧為盈，2022年大幅增長(zhǎng)至3.13億美元，2023Q1為0.74億美元（+350%）；2020年前公司毛利率和經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率分別處于53%-55%、16%-17%區(qū)間，23Q1分別為58.0%、18.4%，已達(dá)歷史高點(diǎn)。
　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)拆解：
　?。?）品牌矩陣多元，材質(zhì)持續(xù)升級(jí)。1993年公司首次收購(gòu)了主打中端年輕時(shí)尚的品牌American Tourister，2012年收購(gòu)高端箱包品牌Hartmann，2014年孵化中低端時(shí)尚箱包品牌Kamiliant，2016年收購(gòu)高端、商務(wù)箱包品牌Tumi，實(shí)現(xiàn)從大眾到高端定位旅行箱的全覆蓋。產(chǎn)品材質(zhì)技術(shù)持續(xù)迭代，從20世紀(jì)率先使用鎂、鋁合金材料增加旅行箱耐用與堅(jiān)固性，到21世紀(jì)采用自主研發(fā)的超輕Curv材料，再到2020年使用的最新研發(fā)Roxkin環(huán)保材料，打造了鎂鋁合金Xylem、超輕Cosmolite、耐磨環(huán)保Proxis等熱門(mén)系列產(chǎn)品。
　?。?）線下渠道優(yōu)化，線上占比提升。2020年以來(lái)削減并調(diào)整門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率，2022年自營(yíng)店數(shù)量維持985家，未來(lái)將恢復(fù)凈開(kāi)店并開(kāi)啟門(mén)店翻新計(jì)劃。線上渠道占比自2015年的8.5%增長(zhǎng)至23Q1的17.5%；其中DTC電商快速增長(zhǎng)，2015-2019年CAGR達(dá)45.2%（批發(fā)電商CAGR為16.1%），未來(lái)將進(jìn)一步提升占比。
　?。?）供應(yīng)鏈全球化布局，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。從供應(yīng)商數(shù)量看，2010年公司擁有超100家第三方制成品及原材料供應(yīng)商且當(dāng)年前五大供應(yīng)商占總采購(gòu)量34%，至2022年占比始終低于30%，龐大且分散的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)使得公司可以進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)分散并可對(duì)上游具有較強(qiáng)的管控和議價(jià)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司作為全球箱包龍頭，受益于全球出行復(fù)蘇的強(qiáng)勁勢(shì)頭。特別是2023年以來(lái)中國(guó)區(qū)市場(chǎng)出行的恢復(fù)以及中國(guó)地區(qū)客群購(gòu)買(mǎi)力的恢復(fù)，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)彈性釋放。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年收入規(guī)模分別為36.92億美元，43.04億美元，48.54億美元。凈利潤(rùn)規(guī)模分別為3.74億美元、4.48億美元、5.13億美元，同比增速分別為20%、20%、15%。對(duì)應(yīng)23PE11X，24PE9X，估值具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求及產(chǎn)品銷售恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致品牌份額下降、利潤(rùn)率下滑，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，港股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。