>> 國元國際-新秀麗(1910.HK)盈利能力新高，亞洲及TUMI驅動業(yè)績進一步釋放-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何麗敏 |
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業(yè)績點評：
23Q3盈利能力創(chuàng)近10年以來新高，利潤率出色：
23Q3公司收入同比+21%至9.6億美元（剔除俄羅斯和Speck調整項后，貨幣中性口徑較19Q3 +22%），經(jīng)調整歸母凈利潤同比+94%至1.3億美元。Q3毛利率同比+4.6pp至59.6%，較19同期+3.9pp；廣告費率同比+0.5pp至6.2%；經(jīng)調整EBITDA率創(chuàng)近10年以來新高至20.3%，同比/環(huán)比分別+3.3pp/ +1.0pp。近1年公司的盈利能力逐季提升，主因：①箱包需求及收入伴隨出行復蘇而恢復，正向經(jīng)營杠桿展現(xiàn)，疊加運營效率提升——公司以19年同期的8成數(shù)量門店，做到了疫情前同期收入的1.2倍。2023/9/30公司直接運營的門店數(shù)為1,021個，19年同期為1,285個。以Fixed SG&A費率為例，Q3 Fixed SG&A費率為22.4%，較19年同期減少4.9pp。②利潤率較高的亞洲地區(qū)和TUMI品牌，其收入增速快于整體，收入結構的改善助力利潤率提升。③箱包需求向好的背景下，公司中高端品牌TUMI和Samsonite具備一定的定價權，促銷活動和折扣非常節(jié)制。
亞洲、Samsonite/ TUMI品牌是公司收入及利潤強勁增長的驅動力：
分區(qū)域看(貨幣中性口徑)，23Q3北美/亞洲/歐洲/拉美收入分別同比+10.0%/ +44.9%/ +6.7%/ +16.5%；剔除俄羅斯及其他的影響后，23Q3北美/亞洲/歐洲/拉美較19年同期分別+15.3%/ +24.4%/ +31.0%/ +65.6%。亞洲區(qū)域中，中國/日本/韓國分別同比22年+72.6%/ +69.2%/ +42.2%，較19年分別+13.9%/ +10.1%/ +3.7%。分品牌，23Q3 Samsonite / TUMI/ American Tourister收入同比+20.1%/ +29.3%/ +19.4%。
展望未來，行業(yè)仍將受益于亞洲出行恢復而維持較好的景氣度，公司品牌組合在競爭中處于有利地位。建議積極關注：
展望2024年，管理層預期收入增速為低雙位數(shù)，其中北美和歐洲增速會趨于常態(tài)化，趨勢上將受益于中國及亞洲出行復蘇。A&P費率將在23年的基礎上增加0.4-0.5pp至約7%，以推動品牌建設，維持品牌在中高端箱包市場的地位。渠道角度，增長主要由單店驅動。除門店翻新外，公司仍會以50-60個新增的速度謹慎拓店，其中6成新店會在亞洲。對于批發(fā)相對較多的歐美地區(qū)，批發(fā)渠道將受益于更為平滑的庫存管理。
風險提示：國際出行需求修復不及預期、消費需求恢復不及預期、競爭格局變動、匯率大幅波動等。
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