>> 銀河證券-7月美國CPI數(shù)據(jù)：降息交易仍有支撐，衰退交易言之過早-240814
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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CPI略低于預(yù)期，核心CPI符合預(yù)測，通脹增速三季度仍會穩(wěn)定回落:7月CPI同比增速從6月的3.0%降至2.9%，略低于3.0%的市場預(yù)期;核心CPI同比從前值3.3%降低至3.2%，符合預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速從前值-0.1%回升至0.2%，核心CPI增速同樣從前值0.1%反彈至0.2%，符合預(yù)期并延續(xù)放緩。主要項目中食品價格穩(wěn)定，能源在需求側(cè)偏弱的情況下漲幅較弱，核心商品通縮進(jìn)一步小幅加深，居住成本在6月超預(yù)期降低后7月環(huán)比出現(xiàn)反彈，但仍在緩慢回落過程中，核心服務(wù)增速整體繼續(xù)放緩。以0.2%左右的環(huán)比增幅推算（年化同比增速約2.4%)，年末核心CPI可降至3.0%左右;不過，需要注意名義CPI同比增速在四季度因低基數(shù)和部分服務(wù)項目粘性而回升的可能。繼續(xù)維持2024年CPI同比增速均值在3.0%左右，PCE通脹在2.6%左右的判斷。
9月首次降息25BP獲得支撐，但并無更大幅度降息的必要:CPI數(shù)據(jù)一季度超預(yù)期后，二、三季度同比增速延續(xù)弱化的狀態(tài)。整體上，我們認(rèn)為下半年CPI的季調(diào)環(huán)比增速應(yīng)保持偏低水平，即使四季度同比回升，也不會引起美聯(lián)儲對通脹反彈的擔(dān)憂;緩慢回落的趨勢依然確定，“軟著陸+預(yù)防性降息”依然是基準(zhǔn)假設(shè)。盡管8月初美國制造業(yè)PMI的弱化和失業(yè)率的上升造成了市場交易衰退擔(dān)憂，但即使是鴿派的芝加哥聯(lián)儲古爾斯比也暗示目前并沒有緊急降息或單次大幅降息的必要，其他主要官員的態(tài)度基本一致。在美國消費(fèi)在韌性中緩慢緩和，投資回升受利率壓制的情況下，9月降息25BP較為合適。如果未來勞動市場和制造業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)更加顯著的惡化，那么三次降息可能進(jìn)入視野。
核心CPI在12月有望降低至3.0%下方，但此前仍具有粘性:商品通縮還在加劇，服務(wù)小幅弱化，但居住成本的環(huán)比有所回升。在樂觀情況下，年末核心CPI仍可以降至3.0%下方:以BLS的租金統(tǒng)計作為領(lǐng)先指標(biāo)，居住成本的環(huán)比增幅應(yīng)可以維持在0.3%左右，7月數(shù)據(jù)顯示核心服務(wù)維持繼續(xù)下行的趨勢，核心商品并不引發(fā)擔(dān)憂。整體上，三季度通脹應(yīng)呈現(xiàn)名義CPI同比繼續(xù)下行而核心展現(xiàn)粘性的狀態(tài)，而四季度名義CPI可能因基數(shù)回升，而核心CPI則有望在年末低于3.0%。核心CPI并不阻碼美聯(lián)儲進(jìn)行降息，而降息的幅度可能要由勞動市場和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的弱化程度決定。
通脹下行的邏輯保持，警惕赤字和地緣政治風(fēng)險的意外擾動:(1）短期指標(biāo)中，居住成本、運(yùn)輸服務(wù)中的機(jī)動車保險以及醫(yī)療護(hù)理服務(wù)仍有放緩空間，金融服務(wù)的降幅已經(jīng)反映。(2）美國需求弱化仍在緩慢向價格傳導(dǎo)，不僅勞動市場在帶動消費(fèi)逐步下行，近期對美國衰退的擔(dān)憂部分替代了美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”的樂觀情緒，因此即使美聯(lián)儲降息，需求可能也不會在短期明顯回升。(3）從歐日和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，全球總需求仍然偏弱，商品和能源價格不易出現(xiàn)顯著上行，美國進(jìn)口價格面臨壓力不大。通脹可能面臨的潛在降幅不及預(yù)期的風(fēng)險包括（1）美國大財政背景下，7%左右的赤字率和對需求的持續(xù)軻激并未消退;(2）地緣政治風(fēng)險仍然籠罩，不排除意外事件使能源價格超預(yù)期的風(fēng)險。
市場溫和交易降息，年內(nèi)100BP的降息預(yù)測仍是“搶跑”:市場方面，數(shù)據(jù)公布后CME數(shù)據(jù)顯示交易者將9月首次降息的幅度從50BP降低至25BP(64%的可能性)，11月降息幅度由于9月的預(yù)期變動為50BP，12月為25BP;整體上，交易者仍樂觀的認(rèn)為全年有三次，合計100BP的降息空間，這在目前的數(shù)據(jù)韌性下稍顯樂觀。資產(chǎn)方面，在核心CPI較為符合預(yù)期的情況下，美國國債收益率小幅回落，2年期升2.8BP至3.970%，10年期降0.9BP至3.840%;美元指數(shù)略微下行至102.6053;權(quán)益方面，納斯達(dá)克指數(shù)漲0.03%至17192.60,，標(biāo)普500指數(shù)漲0.38%至5455.12。考慮到美國經(jīng)濟(jì)短期仍可以維持不低于潛在增速的擴(kuò)張，美元指數(shù)、長端美債收益率和美股并不具備大幅下行的基礎(chǔ),但需要注意如果失業(yè)率因為移民供給不能被吸納而持續(xù)抬升，衰退交易仍有出現(xiàn)的可能。
風(fēng)險提示
1.美國經(jīng)濟(jì)和通脹加速的風(fēng)險
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風(fēng)險
3.對美聯(lián)儲官員發(fā)言理解不到位的風(fēng)險
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