>> 財(cái)信證券-仙樂健康(300791)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力上行-240813
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃靜 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.90億元，同比增長(zhǎng)28.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比增長(zhǎng)52.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比增長(zhǎng)55.48%。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.39億元，同比增長(zhǎng)23.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)27.38%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比增長(zhǎng)21.18%。業(yè)績(jī)位于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞位置。
內(nèi)生外延雙管齊下，持續(xù)客戶和產(chǎn)品拓新，收入端延續(xù)較快增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，軟膠囊穩(wěn)健增長(zhǎng)，軟糖快速增長(zhǎng)。軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品/硬膠囊和其他劑型收入分別為8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/0.98/0.8億元，同比+26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.6%/-14.4%/+70.2%/+3.15%。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因高基數(shù)問題增速所放緩，但Q2表現(xiàn)好于Q1；美洲市場(chǎng)在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，下游客戶動(dòng)銷順暢，公司產(chǎn)能利用率提升，訂單交付良好；歐洲市場(chǎng)通過深挖客戶需求，推出新品，獲得穩(wěn)健增長(zhǎng)。中國(guó)/美洲/歐洲/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.32/7.29/2.95/1.36億元，分別同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71%。分內(nèi)生和外延來看，BF收入增長(zhǎng)57.43%，Q1/Q2分別增長(zhǎng)51%和63.7%；剔除BF，上半年內(nèi)生業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)22%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加規(guī)模效應(yīng)促使毛利率持續(xù)改善，費(fèi)用率季節(jié)性提升。2024H1，公司綜合毛利率為32.05%，同比增長(zhǎng)2.6pct，主要因規(guī)模效應(yīng)、內(nèi)部降本增效以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來；凈利率為6.83%，同比增長(zhǎng)1.66pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.83%/13.31%/1.93%，分別同比+0.43/-0.41/+0.70pct，上半年成立全球大客戶部，實(shí)現(xiàn)銷售團(tuán)隊(duì)升級(jí)，且增加營(yíng)銷費(fèi)用，使得銷售費(fèi)用率有所上升；管理費(fèi)用率則主要因人效提升下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要為可轉(zhuǎn)債利息和匯兌損益影響。從產(chǎn)品來看，1）2024H1，受益于全球化原材料采購和產(chǎn)能利用率提高，軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品/硬膠囊毛利率均有所提升，分別同比+0.27/+3.11/+4.43/+6.21/+4.66/+10.16pct；2）2024H1，毛利率最高的軟糖產(chǎn)品（47.79%）收入占比提升接近5pct至24.4%，此外，客戶技術(shù)服務(wù)收入增加。2024Q2，公司綜合毛利率33.35%，同比+2.41pct；凈利率為7.90%，同比增長(zhǎng)0.64pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.97%/13.68%/2.16%，同比+0.60/+1.06/1.36pct，單季度管理費(fèi)用率增加主要在于BF公司的一次性人員優(yōu)化費(fèi)用和下半年的人才儲(chǔ)備計(jì)劃。
中長(zhǎng)期展望積極。公司是全球領(lǐng)先的保健品CDMO企業(yè)，在中國(guó)、歐洲、美國(guó)建立了七大生產(chǎn)基地和五大研發(fā)中心，以豐富的多劑型、多功能產(chǎn)品廣泛服務(wù)于全球客戶。展望下半年，收入端，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)逐季好轉(zhuǎn)，美洲業(yè)務(wù)逐步放量維持高增，歐洲業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，亞太區(qū)低基數(shù)下繼續(xù)翻倍增長(zhǎng)，完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)（收入增長(zhǎng)20.4%）概率大；利潤(rùn)端，成本優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)有望繼續(xù)維持，疊加BF逐季改善可期，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端增速顯著高于收入端。中期來看，保健品行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，有望維持相對(duì)穩(wěn)健的行業(yè)增速；公司作為代工廠龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，市占率有望穩(wěn)步提升，預(yù)期表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為43.58/49.84/56.06億元，同比增長(zhǎng)21.67%/14.36%/12.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.97/4.87/5.78億元，同比增長(zhǎng)41.38%/22.51%/18.77%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為15/12/10倍?？紤]到公司未來兩到三年收入和利潤(rùn)均有望維持較高增速，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；客戶拓展不及預(yù)期；食品安全問題等。
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