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投資要點
　　Q2業(yè)績符合預期。公司24H1營收54億元，同降2.3%；歸母凈利1.0億元，同降28%，毛利率24.4%，同增1.9pct，歸母凈利率1.9%，同減0.7pct；24Q2營收28億元，同環(huán)比-9.6%/+9.8%，歸母凈利0.9億元，同環(huán)比-67%/+818%，毛利率24.2%，同環(huán)比-1.2pct/-0.5pct，歸母凈利率3.3%，同環(huán)比-5.8pct/+2.9pct。
　　Q2消費出貨量環(huán)增15%，Pack自供比例升至40%。Q2消費收入25-26億元，占比約90%，其中筆電16-17億元，手機8-9億元；利潤貢獻1.8-1.9億元。Q2合計出貨9千萬顆，環(huán)增15%，筆電、手機份額均持續(xù)提升，Q3消費旺季來臨，出貨預計升至1億顆，環(huán)增10%+，24年出貨預計3.8億顆，同增15%。公司目前產(chǎn)能7億只，產(chǎn)能利用率60%，pack自供比例40%，H2產(chǎn)能利用率提升，盈利改善，全年利潤有望供需9-10億。
　　動力業(yè)務環(huán)比減虧，聚焦啟停電池。Q2動力收入2-3億元，占比約10%，啟停電池出貨15萬臺，環(huán)增200%，北美大客戶起量，全年預計出貨70-80萬臺，同比10倍以上增長，貢獻收入6億元，公司已獲捷豹路虎、stellantis、德系車企定點，且為理想主供、小米獨供，25-26年進一步翻倍增長。盈利方面，公司動力H1虧損2.2億元(權(quán)益)，其中Q2虧損0.9-1.0億元(權(quán)益)，環(huán)比減虧，我們預計24年虧損4.2億元(權(quán)益)，25年減虧，26年有望盈虧平衡。
　　費用率維持高位，減值計提嚴謹。24H1期間費用13億元，同增26%，費用率25%，同增6pct，其中24Q2期間費用7億元，同環(huán)比+38/-6pct，費用率23%，同環(huán)比+8/-4pct。24H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8億元，同減4%，其中24Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2億元，同減61%，24Q2末存貨18億元，較Q1末減10%，24年H1資本開支13億元，同比-30%，Q2資產(chǎn)減值損失0.6億元，同比擴大17%，環(huán)比縮小6%。
　　盈利預測與投資評級：考慮到公司產(chǎn)能利用率節(jié)奏變化，我們下修24-26年公司歸母凈利潤預期至5.3/9.2/14.3億元（原預期6.0/10.2/16.4億元），同增53%/75%/56%，對應PE為29/17/11倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：下游需求放緩、新產(chǎn)品不及預期。