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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)營收110.06億元，同比+5.47%；歸母凈利潤0.53億元，同比-35.54%；其中，24Q2實(shí)現(xiàn)營收57.19億元，同比+7.41%；歸母凈利潤0.34億元，同比+52.02%，環(huán)比+78.63%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　繼峰分部收入高增，格拉默業(yè)績承壓。按分部來看：1）繼峰分部：24H1實(shí)現(xiàn)收入24.84億元，同比+52%，主要系乘用車座椅等新業(yè)務(wù)放量；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比+14.17%。2）格拉默：24H1實(shí)現(xiàn)收入86.25億元，同比-2.82%，主要系海外汽車產(chǎn)量下滑影響所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.35億元（去年同期為-0.02億元），主要系產(chǎn)能利用率波動(dòng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異所致，業(yè)績短期承壓。
　　乘用車座椅項(xiàng)目定點(diǎn)不斷，虧損收窄。2024H1交付座椅產(chǎn)品8.9萬套，實(shí)現(xiàn)收入8.97億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.23億元，同比虧損收窄（去年同期為-0.61億元）。截止2024/07/31，公司累計(jì)乘用車座椅在手項(xiàng)目定點(diǎn)18個(gè)，生命周期總金額超800億，已覆蓋國內(nèi)外多個(gè)中高端品牌主機(jī)廠客戶。我們認(rèn)為，隨著乘用車座椅項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)上量，該業(yè)務(wù)盈利能力有望顯著提升。
　　全球整合持續(xù)推進(jìn)，格拉默盈利能力或改善。2024年以來，隨著國內(nèi)外通航恢復(fù)正常，公司集團(tuán)內(nèi)部交流更加通暢，格拉默整合進(jìn)入快車道。公司通過采取優(yōu)化產(chǎn)能布局、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理、加快決策速度等降本增效措施，格拉默整體盈利能力或明顯改善。此外，公司通過統(tǒng)籌海內(nèi)外市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性差異，優(yōu)化了集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)，降低了融資成本。
　　投資建議：我們認(rèn)為格拉默海外整合穩(wěn)步推進(jìn)，考慮到乘用車座椅業(yè)務(wù)持續(xù)突破及座椅賽道國產(chǎn)替代的高成長性，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為3.65/9.17/12.58億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；格拉默整合進(jìn)展不及預(yù)期；乘用車座椅業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期。