>> 東吳證券-固收點評：遠信轉(zhuǎn)債，拉幅定型機領域領跑者-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
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| 865KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
遠信轉(zhuǎn)債（123246.SZ）于2024年8月16日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為2.86億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于遠信高端印染裝備制造項目。
當前債底估值為75.40元，YTM為3.78%。遠信轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中誠信國際信用評級有限責任公司資信評級為A/A,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.50%、0.70%、1.00%、1.70%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的118.00%（含最后一期利息），以6年A中債企業(yè)債到期收益率6.81%（2024-08-13）計算,純債價值為75.40元，純債對應的YTM為3.78%，債底保護尚可。
當前轉(zhuǎn)換平價為100.90元，平價溢價率為-0.90%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年02月24日至2030年08月15日。初始轉(zhuǎn)股價23.25元/股，正股遠信工業(yè)8月13日的收盤價為23.46元，對應的轉(zhuǎn)換平價為100.90元，平價溢價率為-0.90%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.10%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價23.25元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行2.86億元對總股本稀釋率為13.10%，對流通盤的稀釋率為34.62%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計遠信轉(zhuǎn)債上市首日價格在129.21~143.42元之間，我們預計中簽率為0.0011%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到遠信轉(zhuǎn)債的債底保護性尚可，評級較低、規(guī)模較小、交易屬性較強，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在35%左右，對應的上市價格在129.20~143.42元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復合增速為4.79%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2019-2023年復合增速為4.79%。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比減少13.50%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2019-2023年復合增速為-28.27%。2023年實現(xiàn)歸母凈利潤0.18億元，同比減少75.33%。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率下降和管理費用率上升。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為17.01%、15.50%、14.76%、13.64%和4.76%，銷售毛利率分別為32.35%、30.00%、29.00%、28.07%和25.70%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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