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低利率+嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，公募基金迎來理財(cái)委外新機(jī)遇
　　“安全性+流動性”將是未來一段時(shí)間內(nèi)理財(cái)?shù)闹饕繕?biāo)。理財(cái)將更加強(qiáng)調(diào)流動性風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡，繼續(xù)將固收類產(chǎn)品作為主要配置方向。而固收產(chǎn)品的票息策略階段失效，交易策略需補(bǔ)位，受制于投研體系等因素，理財(cái)仍有較大需求通過公募基金參與債券交易。
　　2024H1理財(cái)?shù)谝淮笤雠滟Y產(chǎn)為公募基金。截至2024Q2末，理財(cái)全部持倉中公募基金占3.6%，規(guī)模較年初增長約5000億元至1.1萬億元。從2024年上半年理財(cái)增量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來看，公募基金占33%，為第一大增配資產(chǎn)。由于公募基金在理財(cái)披露時(shí)無需穿透，我們認(rèn)為采用“穿透后”口徑統(tǒng)計(jì)其占比更為準(zhǔn)確。2024Q2末理財(cái)前十大持倉中，公募基金占4.4%，其中短期純債型基金和中長期純債型基金占比最高，均為1.4%。
　　細(xì)拆：理財(cái)“選基”，較看重絕對收益
　　理財(cái)公司：頭部理財(cái)子、開放式理財(cái)產(chǎn)品是委外主力，如招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、交銀理財(cái)、工銀理財(cái)?shù)?。截至統(tǒng)計(jì)日2024-08-04，歷年委外基金規(guī)模較大的理財(cái)機(jī)構(gòu)，大部分均在2024Q2加大了委外基金規(guī)模。
　　理財(cái)產(chǎn)品：債基的委外主要來自開放式固收理財(cái)。2024H1開放式固收類產(chǎn)品小幅增配貨基，大幅增配純債基金，受益于上半年債牛行情。但封閉式理財(cái)產(chǎn)品的基金倉位總體較低。
　　4大偏好：理財(cái)偏好契合自身調(diào)性、有業(yè)績持續(xù)性的基金，包括成立較久的大規(guī)模基金、低波穩(wěn)健絕對收益基金、流動性資產(chǎn)占比高的基金、銀行系公司基金。
　　理財(cái)委外基金，是兼顧流動性+收益性的更優(yōu)解
　　流動性：監(jiān)管密集出臺后，理財(cái)?shù)目焖賾?yīng)對。高息存款、平滑信托等資產(chǎn)面臨整改，理財(cái)短期內(nèi)遭遇較大的欠配壓力。由于部分信用債交投不活躍，短期內(nèi)很難找到交易對手。而委外公募基金可提高資產(chǎn)配置效率，實(shí)現(xiàn)快速申購、快速建倉。
　　便利性：相較于理財(cái)子，基金投研體系具先發(fā)優(yōu)勢。一方面，理財(cái)產(chǎn)品仍無法直接投資中債登債券，需通過委外進(jìn)行；另一方面，理財(cái)公司投研人員較少，委外基金可分擔(dān)直投債券帶來的工作量。
　　收益性：基金節(jié)稅效應(yīng)+QDII額度較多。公募基金可免征資本利得增值稅+企業(yè)所得稅，隨著理財(cái)收益率持續(xù)下降，其節(jié)稅優(yōu)勢逐漸凸顯。此外，在各類資管機(jī)構(gòu)中公募基金新批QDII額度較多，可幫助理財(cái)配置全球資產(chǎn)、做高收益。
　　復(fù)盤：當(dāng)債市利率處于下行通道或有下行預(yù)期時(shí)，理財(cái)通常會增配公募基金。當(dāng)前債市仍存博弈情緒，我們預(yù)判下階段長債利率或維持震蕩，推測理財(cái)短期或贖回績優(yōu)基金止盈。但中長期來看，基本面改善信號還不夠強(qiáng)，債市利率仍有下降預(yù)期，推測理財(cái)委外基金參與債市的意愿仍較強(qiáng)。若假設(shè)截至2024年末理財(cái)?shù)讓拥幕鸨壤_(dá)4.5%，理財(cái)規(guī)模按31萬億元計(jì)算，委外基金規(guī)模或達(dá)1.4萬億元，較2024Q2末的1.1萬億元有3000億元的增量空間。
　　投資建議
　　監(jiān)管引導(dǎo)理財(cái)“質(zhì)優(yōu)于量”，未來理財(cái)投資行為或更加規(guī)范、披露或更加透明?？腿簝?yōu)勢明顯、渠道多元的銀行仍將受益，受益標(biāo)的有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期；理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)；理財(cái)子牌照發(fā)放收緊等。