>> 浙商證券-騰訊控股(00700.HK)24Q1業(yè)績點評報告：本土游戲收入同比轉(zhuǎn)正，管理重心向內(nèi)利潤加速析出-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
大小： |
1121KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚逸云 |
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此報告為加密報告 |
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公司24Q2實現(xiàn)營收1611億元，同比增長8.0%，環(huán)比增長1.0%，和彭博一致預(yù)期基本持平，微信生態(tài)的貨幣化率持續(xù)析出，部分被宏觀負(fù)面影響抵消。毛利率53.3%，同比增長5.8pct，環(huán)比增長0.7pct，高于一致預(yù)期3.0pct，增值服務(wù)/廣告/金科企服業(yè)務(wù)毛利率分別高于一致預(yù)期約+2.4/1.4/4.2pct。Non-IFRS歸母凈利潤573.1億元，同比上升52.6%，環(huán)比上升14.0%，高于彭博一致預(yù)期27.3%。凈利增速顯著超越營收增速，主要源于毛利率提升大超預(yù)期，進(jìn)一步源于成本控制力度超預(yù)期。
我們測算，公司24/25/26年Non-IFRS歸母凈利潤為2165/2479/2792億，同比增速37.3%/14.5%/12.7%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為14.8/12.9/11.5倍，我們給予公司25年16倍PE，對應(yīng)市值39663億元≈42648億港幣（港幣對人民幣匯率使近三月平均價0.93），對應(yīng)股價456.5港幣，較當(dāng)前股價上漲空間23.9%，維持“買入”評級。
運營數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)健
微信的MAU達(dá)13.71億，同比增長3.0%，環(huán)比增長0.9%；QQ的MAU達(dá)5.71億，同比基本持平，環(huán)比增長3%。
視頻號時長顯著增長，小程序總用戶使用時長同比增長超20%，小程序GMV實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，小游戲總流水同比增長超30%。
規(guī)模為變現(xiàn)打開空間，理順組織架構(gòu)為進(jìn)一步商業(yè)化做支撐，根據(jù)Tech星球，5月28日，騰訊官宣微信電商組織構(gòu)架調(diào)整：視頻號直播電商團(tuán)隊將并入到微信開放平臺
本土游戲收入同比轉(zhuǎn)正，看好《DNF》長線表現(xiàn)
增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入788億元，同比提高6.2%，環(huán)比提高0.3%，高于彭博一致預(yù)期0.8%。其中：
游戲收入（不含社交）約485億元，同比提高約9%，環(huán)比提高約1%，高于彭博一致預(yù)期約2.5%。24Q2遞延收入為13.0億元，實現(xiàn)同比和環(huán)比增加15.6/1.2%（24Q1公司遞延收入增加208.6億元，23Q4增加149.6億元）。
按照運行區(qū)域劃分：
國內(nèi)：本土市場游戲收入346億元，同比上升9%。本季度本土游戲收入同比增速轉(zhuǎn)正，上季度同比-2%。本季度旗艦游戲《王者榮耀》及《和平精英》流水均恢復(fù)同比增長。五月發(fā)布的《DNF》激活了數(shù)百萬的IP粉絲，留存情況良好，內(nèi)容續(xù)航力強，有望成為新的營收支柱，根據(jù)Sensor Tower，《DNF》手游發(fā)布后月流水表現(xiàn)強勢，6-7月超越《王者榮耀》，后者6月流水下滑后7月逆跌，但同比增長未轉(zhuǎn)正，其他多款游戲在春節(jié)后出現(xiàn)季節(jié)性下滑。根據(jù)研發(fā)商Nexon財報，按照呈報/固定匯率計算，2024Q2年Nexon中國區(qū)收入約為27/25億元，同比增長近三倍。我們預(yù)期，《DNF》12個月流水或可達(dá)150億。
海外：國際市場游戲收入139億元，同比上升3%，按呈報及固定匯率計算，同比上升9%。得益于《PUBGMOBILE》表現(xiàn)強勁以及Supercell的游戲人氣提升，海外總流水的增速顯著超過收入增速。去年運營策略調(diào)整后supercell旗下產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，《荒野亂斗》季度平均日活躍賬戶數(shù)創(chuàng)歷史新高，按日活躍賬戶數(shù)計在國際市場手游中排名第三，流水同比增長超10倍。
社交網(wǎng)絡(luò)收入303億元，同比上升約2%，環(huán)比下降約1%，較彭博一致預(yù)期下降約1%，得益于音樂與長視頻付費會員收入增加以及小游戲平臺服務(wù)費及手游虛擬道具銷售增加，部分被音樂直播及游戲直播服務(wù)收入下滑所抵銷。得益于《慶余年2》、《與鳳行》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，本季度增值服務(wù)付費用戶數(shù)同比增長12%，長視頻付費會員數(shù)同比增長13%至1.17億，音樂業(yè)務(wù)付費會員數(shù)同比增長18%至1.17億，ARPU同比降低15.9%。
廣告收入超預(yù)期，視頻號緩沖宏觀壓力
網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入299億元，同比上升19.5%，環(huán)比上升12.7%，高于彭博一致預(yù)期15.8%。受視頻號及長視頻的收入強勁增長驅(qū)動，廣告業(yè)務(wù)收入超預(yù)期，部分被互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司預(yù)算縮減導(dǎo)致的移動廣告聯(lián)盟收入下降所抵消。
消費不振支付受挫，企服聚集變現(xiàn)
金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入504億元，同比增長3.7%，環(huán)比降低3.6%，低于彭博一致預(yù)期10.5%。低于預(yù)期主要源于消費支出不振致金科收入增速放緩至低個位數(shù)，風(fēng)險管控措施加碼致消費貸款服務(wù)收入下降，部分被理財服務(wù)收入錄得的雙位數(shù)增長彌補。企服收入錄得同比十幾個百分比增長，源于微信商業(yè)化力度加大，企業(yè)微信和視頻號電商技術(shù)服務(wù)費貢獻(xiàn)，低毛利企服項目仍維持戰(zhàn)略緊縮趨勢
成本控制卓有成效，人員按需擴充
公司毛利率53.3%，同比上升5.8pct，環(huán)比上升0.7pct，高于彭博一致預(yù)期3.0pct。本季度主營業(yè)務(wù)毛利率均顯著提升，增值服務(wù)/廣告/金科企服業(yè)務(wù)毛利率同比+3.1/6.7/9.2pct，環(huán)比-0.2/0.9/2.0pct，高于一致預(yù)期約+2.4/1.4/4.2pct，本質(zhì)源于降本增效力度超預(yù)期，本期運營成本同比下降，本季度營業(yè)成本752億元，同比下降4.0%，環(huán)比下降0.5%，主要來自長視頻內(nèi)容成本及直播收入分成成本減少，以及云項目部署成本優(yōu)化。
經(jīng)營費用層面：
1）營銷費用：占收入比5.7%，同比增加0.1pct，環(huán)比增加1.0pct，低于彭博一致預(yù)期0.2pct，同環(huán)比提升主要源于《DnF》上線帶來的宣傳需求；
2）一般及行政費用：占收入比17.1%，同比保持不
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