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事件：公司公告，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.65億元（+2.84%），歸母凈利潤(rùn)16.96億元（+18.29%），扣非歸母凈利潤(rùn)16.25億元（+13.85%）。2024年Q2季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.54億元（+2.76%），歸母凈利潤(rùn)8.34億元（+22.85%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.87億元（+17.46%）。
　　醫(yī)藥工業(yè)保持10%+穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)藥商業(yè)略有下滑。2024H1，工業(yè)板塊核心子公司中美華東保持良好經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.98億元（含CSO業(yè)務(wù)），同比增長(zhǎng)10.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.85億元，同比增長(zhǎng)11.48%，凈資產(chǎn)收益率12.29%。2024 H1，醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.52億元（-0.58%），累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.18億元（+0.90%），我們認(rèn)為下半年增速有望改善。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)10%+收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)步提升。2024H1，醫(yī)美板塊整體表現(xiàn)良好，合計(jì)收入達(dá)13.48億元（剔除內(nèi)部抵消因素），同比增長(zhǎng)10.14%。其中，國(guó)際醫(yī)美收入約5.7億元（-14.81%），增長(zhǎng)發(fā)力主要受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力及EBD業(yè)務(wù)階段性需求波動(dòng)影響；國(guó)內(nèi)醫(yī)美全資子公司欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.18億元（+19.78%），主要為伊妍仕少女針收入，預(yù)計(jì)為公司利潤(rùn)帶來(lái)重要貢獻(xiàn)。此外，后續(xù)MaiLi玻尿酸、伊妍仕少女針S型、聚左旋乳酸膠原蛋白刺激劑等產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在國(guó)內(nèi)陸續(xù)獲批上市，豐富管線奠定醫(yī)美板塊增長(zhǎng)持續(xù)性。
　　豐富的在研管線儲(chǔ)備，奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。截至2024半年報(bào)，醫(yī)藥在研項(xiàng)目合計(jì)129個(gè)，其中創(chuàng)新產(chǎn)品及生物類(lèi)似藥項(xiàng)目86個(gè)。2023年開(kāi)始，公司創(chuàng)新藥及生物類(lèi)似藥管線不斷迎來(lái)品種落地商業(yè)化或申報(bào)上市：2023年，利拉魯肽注射液分別獲批上市用于治療成人2型糖尿病、肥胖或體重超重。2024年3月該品種用于治療復(fù)發(fā)性心包炎（RP）的中國(guó)上市許可申請(qǐng)獲得受理等。公司創(chuàng)新研發(fā)重點(diǎn)布局內(nèi)分泌、自身免疫及腫瘤三大領(lǐng)域，目前創(chuàng)新產(chǎn)品管線已超70項(xiàng)。我們認(rèn)為公司創(chuàng)新管線儲(chǔ)備豐富，隨著新藥品種陸續(xù)上市，將為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提供增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)政策變化，我們將公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)由34.14/40.36/47.21億元下調(diào)至33.48/39.16/45.61億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值分別為15/13/11倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品研發(fā)或推廣或不及預(yù)期，政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。