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事件：24H1公司收入、歸母凈利分別同比+20.4%、29.6%；對應(yīng)24Q2收入、歸母凈利同比+19.0%、28.0%。Q2收入穩(wěn)定兌現(xiàn)，費(fèi)用回落推動利潤超預(yù)期兌現(xiàn)。
　　強(qiáng)抓網(wǎng)點(diǎn)及營銷質(zhì)量，洞藏系列聚勢而強(qiáng)。24Q2公司酒類收入同增20.2%，年內(nèi)公司通過“1233”工程強(qiáng)化C端勢能，推動洞藏系列持續(xù)放量，增速兌現(xiàn)穩(wěn)定性強(qiáng)。1）分產(chǎn)品看：Q2中高檔酒收入同增24.9%，其中估算洞藏保持30%+增速，金銀星兌現(xiàn)個位數(shù)增長。伴隨“雙核工程”深化推進(jìn)，公司包量店簽約力度加大、終端客情維護(hù)持續(xù)加強(qiáng)，推動核心市場份額不斷擴(kuò)大。2）分區(qū)域看：Q2省內(nèi)、省外收入分別同增22.9%、15.3%，省內(nèi)受益挖掘宴席增量、強(qiáng)化營銷服務(wù)，淡季動銷韌性仍強(qiáng)；省外在消費(fèi)承壓背景下，低價位產(chǎn)品銷售增長相對穩(wěn)健。
　　收現(xiàn)基本保持穩(wěn)定，費(fèi)用回落拉升盈利。1）收現(xiàn)端：Q2公司收現(xiàn)比達(dá)107%，同比-6.0pct，主系預(yù)收小幅回落——Q2季末合同負(fù)債同比/環(huán)比分別回落0.4、0.5億元，與渠道回款更趨謹(jǐn)慎有關(guān)。2）利潤端：Q2公司凈利率同比+2.2pct至32.0%，主因：①Q(mào)2毛利率同比+0.6pct。受益結(jié)構(gòu)提升及成本優(yōu)化，H1公司整體毛利率同增2.6pct，其中中高檔酒、普酒毛利率分別同增1.6、2.9pct，預(yù)估全年毛利率增幅有望對標(biāo)H1水平。②Q2銷售、管理（含研發(fā)）費(fèi)率同比顯著回落2.0/1.0pct。由于費(fèi)用投入規(guī)劃及結(jié)算節(jié)奏差異，Q2單季銷售、管理費(fèi)用（含研發(fā)）分別同比下降0.7%、3.0%，預(yù)計(jì)全年費(fèi)用增速保持雙位數(shù)增長，據(jù)此估計(jì)24H2利潤彈性環(huán)比略有回落。
　　大眾消費(fèi)韌性凸顯，核心市場乘勢而進(jìn)。從價格帶空間來看，安徽大眾主流消費(fèi)價位拾級而上，受益疫后大眾白酒消費(fèi)呈現(xiàn)“少而精”特點(diǎn)(消費(fèi)頻次/數(shù)量收縮，但價格端有明顯升級)，合肥及周邊地區(qū)居民用酒加快向百元以上價位切換。參考古5、古8規(guī)模，看好洞6、洞9仍有較大施展空間。從區(qū)域擴(kuò)張來看，公司省內(nèi)區(qū)域發(fā)展沿合六淮→皖北→皖南進(jìn)行開拓，1則強(qiáng)化通過銷售綁定及營銷賦能持續(xù)拉升終端賣力，2則通過數(shù)字化手段加強(qiáng)庫存及價盤管控，推動合肥等起量市場結(jié)構(gòu)與規(guī)模并進(jìn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：看好安徽100~300元價位穩(wěn)步擴(kuò)容，龍頭份額更趨集中。我們上調(diào)公司2024-26年歸母凈利潤29.0/35.8/43.3億元（前值分別為28.8/35.7/42.6億元），同比+27%/23%/21%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為14/11/9X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期、省外競爭加劇、食品安全問題