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事件
　　公司發(fā)布FY 24/25 Q1業(yè)績(jī)，營(yíng)收154.47億美元，同比增長(zhǎng)20%；經(jīng)營(yíng)溢利率3.2%，同比增加0.18 pct；不含少數(shù)股東損益的凈利潤(rùn)2.43億美元，同比增長(zhǎng)38%。按非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)算，凈利潤(rùn)3.15億美元，同比增長(zhǎng)65%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　整體情況
　　FY 23/24 Q3公司收入增速轉(zhuǎn)正以來，收入增速持續(xù)提升，三個(gè)季度收入增速分別為3%、9%、20%。雖然公司毛利率同比減少0.9 pct，但是得益于收入快速增長(zhǎng)攤薄了費(fèi)用，利潤(rùn)端表現(xiàn)良好，不含少數(shù)股東損益的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了38%的增長(zhǎng)。
　　高端智能手機(jī)增速增長(zhǎng)迅猛、AIPC有望帶動(dòng)均價(jià)提升
　?。?）IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)收入114.22億美元（同比增長(zhǎng)11%），主要受益于商用PC銷售回升以及需求轉(zhuǎn)向高增值產(chǎn)品。個(gè)人計(jì)算機(jī)及智能手機(jī)的高端銷售額分別按年增長(zhǎng)21%及142%，高于整體增速。經(jīng)營(yíng)溢利為8.28億美元（同比增長(zhǎng)27%），分部經(jīng)營(yíng)溢利率7.3%（同比增長(zhǎng)0.92 pct），處在歷史區(qū)間上限。
　?。?）按分部看，PC銷售占IDG收入的77%，其中70%的PC銷售來自商業(yè)分部。高端計(jì)算機(jī)組合占比提升3.4%，對(duì)平均售價(jià)產(chǎn)生正面影響。公司還在Q1推出了采用ARM架構(gòu)的AIPC。非PC銷售（智能手機(jī)、平板電腦等）占IDG收入23%，智能手機(jī)在各個(gè)主要地理市場(chǎng)的銷售均取得雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　AI算力建設(shè)需求旺盛，液冷解決方案體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)
　?。?）ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)收入31.60億美元（同比增長(zhǎng)65%），受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施投資、AI圖像處理器供應(yīng)增加推動(dòng)AI需求、AIGC產(chǎn)生的推理需求驅(qū)使通用計(jì)算服務(wù)器升級(jí)。分部經(jīng)營(yíng)溢利-0.37億美元，較去年同期減少虧損0.23億美元（去年為-0.60億美元）。
　　（2）按分部看，包括存儲(chǔ)和高性能計(jì)算在內(nèi)的非計(jì)算銷售保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)軌跡，占基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)收入的34%。存儲(chǔ)業(yè)務(wù)部分新產(chǎn)品取得重要進(jìn)展，收入連續(xù)第十個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的年度增長(zhǎng)。高性能計(jì)算取得營(yíng)運(yùn)以來的最高收入。液冷解決方案的季度收入創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)55%。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推動(dòng)SSG收入，集團(tuán)獲得數(shù)字化大單
　?。?）SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)收入18.85億美元（同比增長(zhǎng)10%），持續(xù)受益于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、AI賦能的趨勢(shì)。經(jīng)營(yíng)溢利3.96億美元（同比增長(zhǎng)10%），分部經(jīng)營(yíng)溢利率為21.0%，穩(wěn)居三大業(yè)務(wù)集團(tuán)之首，占三個(gè)業(yè)務(wù)集團(tuán)合并經(jīng)營(yíng)溢利的三分之一。
　?。?）按分部看，支持服務(wù)收入增速放緩至2%，原因是受過往硬件銷售影響。從訂單看，支持服務(wù)訂單連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)。運(yùn)維服務(wù)的收入同比增長(zhǎng)16%。設(shè)備即服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)解決方案的總合約價(jià)值增長(zhǎng)近40%，得益于集團(tuán)簽訂了歐洲—中東—非洲簽訂最大的數(shù)字化工作場(chǎng)所解決方案服務(wù)合約，以及更多的跨國(guó)公司采用資產(chǎn)回收服務(wù)及二氧化碳抵銷服務(wù)的綠色設(shè)備即服務(wù)解決方案。項(xiàng)目與解決方案服務(wù)的收入同比增長(zhǎng)18%，得益于AI驅(qū)動(dòng)的解決方案，包括智能工廠物聯(lián)網(wǎng)及智能倉(cāng)儲(chǔ)解決方案。
　　費(fèi)用整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，研發(fā)與宣傳投入增加
　　公司銷售、行政、研發(fā)費(fèi)用分別為8.36、6.50、4.76億美元，同比增加5%、9%、6%。研發(fā)費(fèi)用增速自FY 22/23 Q4以來首次轉(zhuǎn)正，公司加大研發(fā)投入用于支持人工智能的創(chuàng)新；銷售方面，公司加大了宣傳投入，廣告及宣傳費(fèi)用2.27億元，同比增長(zhǎng)30%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　由于頭部云廠商和新興客戶的旺盛需求，推動(dòng)了計(jì)算和存儲(chǔ)需求增長(zhǎng)，我們上調(diào)了ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案收入增速。我們預(yù)測(cè)公司FY24/25至FY26/27營(yíng)業(yè)收入達(dá)到620.58、683.27、733.23億美元（此前預(yù)測(cè)為603.63、664.55、713.13億美元，上調(diào)了2.81%、2.82%、2.82%），同比增速+9.13%、+10.1%、+7.31%；歸母凈利潤(rùn)分別為12.16、18.1、20.64億美元（此前預(yù)測(cè)為12.21、17.44、19.88億美元，分別下調(diào)-0.38%、上調(diào)3.77%、上調(diào)3.81%），同比增速+20.36%、+48.77%、+14.05%，選取2024年8月15日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)13、9、8倍PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上游芯片供給不及預(yù)期、上游零部件價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游AIPC或AI服務(wù)器業(yè)務(wù)需求或毛利率不及預(yù)期、國(guó)際局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)等。